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萬(wàn)達(dá)投資在17 年Q1 共持有公司6.8 億股，占比57.91%，若增持1925.67 萬(wàn)股，則持股比例將會(huì)增至59.56%，提升約2 個(gè)百分點(diǎn)。
    控股股東在已經(jīng)絕對(duì)控股的情況下計(jì)劃增持，體現(xiàn)了兩方面的考慮：
    （1）破除傳言彰顯信心。公司昨日出現(xiàn)市場(chǎng)傳言，由萬(wàn)達(dá)集團(tuán)債券的放量下跌傳導(dǎo)到公司的股票放量跌停，公司在午后緊急澄清傳言不實(shí)，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)一切良好，且目前公司財(cái)務(wù)狀況良好，日常運(yùn)營(yíng)一切正常。此次控股股東計(jì)劃增持，通過(guò)實(shí)際行動(dòng)進(jìn)一步對(duì)抗市場(chǎng)傳言，彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心；
    （2）認(rèn)可公司長(zhǎng)期價(jià)值。萬(wàn)達(dá)投資已持有公司57.91%的股權(quán)，此次計(jì)劃增持并非出于控制權(quán)考慮，而是看好公司未來(lái)發(fā)展，因此加碼投入。
    2. 公司經(jīng)營(yíng)層面穩(wěn)健發(fā)展，票房+非票雙雙進(jìn)擊，多項(xiàng)新變化帶來(lái)新展望
    （1）票房方面：票房增速高過(guò)票房大盤，市占率不斷提升
    截止5 月底，公司國(guó)內(nèi)票房達(dá)31.04 億元，不含服務(wù)費(fèi)為29.53 億元，同比增長(zhǎng)11%，比全國(guó)的平均增速5.16%高出約6 個(gè)百分點(diǎn)。在幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)，如票房增速、觀影人次增速和上座率上均超越全國(guó)水平。
    除此之外，公司的市占率不斷提升，截止5 月，公司的市占率從去年的12.8%，提升為今年的13.4%。我們判斷，隨著新增銀幕集中在下半年釋放，公司的市占率將會(huì)繼續(xù)攀升。市占率的上升，得益于公司院線擴(kuò)張，以及定位高端影城所契合的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。
    （2）非票收入方面：多項(xiàng)非票業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈布局趨于完善
    公司16 年非票收入同比增長(zhǎng)101%，收入占比35%，17 年將會(huì)進(jìn)一步發(fā)展，公司目標(biāo)是將非票收入占比提升為50%：
    ①?gòu)V告宣傳業(yè)務(wù)：萬(wàn)達(dá)傳媒資源豐富，16 年收入同比增長(zhǎng)232%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)77%。17 年萬(wàn)達(dá)傳媒繼續(xù)在廣告招商方面對(duì)外拓展，與博納影城簽訂協(xié)議，將在廣告方面展開(kāi)合作。博納影業(yè)截止目前共有39 座自營(yíng)影城，338 塊銀幕，若完全并入，可為公司帶來(lái)9.2%的銀幕增長(zhǎng)，博納影城主要集中在一二線城市，廣告價(jià)值高。
    ②商品銷售：在原有餐飲基礎(chǔ)上新開(kāi)發(fā)了衍生品銷售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累計(jì)開(kāi)店超過(guò)40 家；
    ③時(shí)光直播：全國(guó)首家直播分發(fā)平臺(tái)，直接連接全國(guó)前15 家直播APP，平均每次覆蓋1500 萬(wàn)精準(zhǔn)目標(biāo)人群，為電影起到很好的引流作用。
    ④線下VR 體驗(yàn)業(yè)務(wù)：16 年已開(kāi)業(yè)12 家線下VR 體驗(yàn)店，17 年超過(guò)25家開(kāi)業(yè)，單次收費(fèi)30-50 元，目前每家均實(shí)現(xiàn)盈利。
    ⑤其他新業(yè)務(wù)：包括可做營(yíng)銷的智能取票機(jī)、地方特色影院3.0 模式等等。
    3.投資建議：
    公司17 年Q1 共有貨幣資金22.12 億元，按照公司規(guī)劃，17 年計(jì)劃新增100-150 座影城，以100 座為例，假設(shè)新增影城80%通過(guò)自建，20%通過(guò)并購(gòu)，自建成本每座2000 萬(wàn)元，并購(gòu)成本每座3500 萬(wàn)元，則需要花費(fèi)23 億元，公司完全可通過(guò)現(xiàn)有貨幣資金支付，并無(wú)大的資金壓力；且影院行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流較好，公司運(yùn)營(yíng)層面而言十分穩(wěn)健。
    我們判斷，公司接下來(lái)將會(huì)繼續(xù)夯實(shí)連鎖影院的規(guī)模，繼續(xù)提升影院終端的占有率，通過(guò)引進(jìn)IMAX、杜比影院等高端放映技術(shù)提升影城質(zhì)量；并通過(guò)內(nèi)生和并購(gòu)?fù)晟齐娪吧鷳B(tài)圈，納入整合營(yíng)銷、游戲、VR、網(wǎng)絡(luò)院線等業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升非票房收入，使收入結(jié)構(gòu)更加多元化。公司于5 月正式更名為“萬(wàn)達(dá)電影”，可期待公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實(shí)現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)，最終建成院線“終端平臺(tái)、傳媒營(yíng)銷平臺(tái)、影視 IP 平臺(tái)、線上業(yè)務(wù)平臺(tái)、影游互動(dòng)平臺(tái)”五大業(yè)務(wù)平臺(tái)。
    昨日由于市場(chǎng)傳言，公司股票接近跌停，17 年預(yù)期PE 已接近30 倍，處于公司歷來(lái)預(yù)期PE 的較低水平，具有投資價(jià)值。隨著17 年票房的整體回暖、公司市占率的提高，考慮到非票收入占比的快速提升，我們預(yù)測(cè)公司2017-2018 年歸母凈利潤(rùn)為18.56/24.72 億元，EPS 為1.58/2.10 元，對(duì)應(yīng)PE33/25 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示
    電影市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。