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公司循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，配套建有氯堿、熱電等裝置，綜合成本低。同時(shí)公司定增擬新建20 萬(wàn)噸/年粘膠短纖項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018 年一季度將投產(chǎn)。
    粘膠景氣有望延續(xù)到2018 年底。2011 年以來(lái)粘膠行業(yè)經(jīng)歷四年低迷，2014 年以來(lái)產(chǎn)能增速明顯放緩，2016 年行業(yè)產(chǎn)能利用率提升至92.2%。2017~2018 年粘膠行業(yè)供需緊平衡狀態(tài)有望維持，看好粘膠高景氣延續(xù)；同時(shí)替代品棉花近年來(lái)逐年減產(chǎn)，2017 年國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存/消費(fèi)比有望下降到合理水平，棉價(jià)中期看漲打開(kāi)粘膠漲價(jià)空間。公司粘膠業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)成本最低、質(zhì)量最優(yōu)，堅(jiān)持差別化、高端化路線，定增擴(kuò)產(chǎn)20 萬(wàn)噸高盈利差異化產(chǎn)品將于18 年一季度投產(chǎn)，粘膠業(yè)務(wù)綜合競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步增強(qiáng)。
    純堿價(jià)格觸底反彈。純堿行業(yè)自2014 年以來(lái)供需格局持續(xù)好轉(zhuǎn)，2016 年產(chǎn)能利用率攀升至88%的高位，2017~2018 年新增產(chǎn)能非常有限，供需將進(jìn)一步趨緊，未來(lái)環(huán)保核查、裝置檢修等因素長(zhǎng)期存在，可能導(dǎo)致供需階段性失衡。2016 年下半年以來(lái)純堿行業(yè)底部反轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價(jià)格漲幅超過(guò)60%，2017 年二季度受庫(kù)存積累影響純堿價(jià)格與價(jià)差顯著回落，產(chǎn)品價(jià)格階段性回調(diào)不改行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)，目前純堿價(jià)格已經(jīng)觸底反彈，看好純堿盈利重心不斷上移。
    有機(jī)硅、氯堿景氣底部回暖。公司有機(jī)硅、氯堿業(yè)務(wù)景氣自2016 年下半年底部回暖，看好未來(lái)幾年盈利中樞持續(xù)上移。過(guò)去幾年行業(yè)景氣低迷淘汰落后產(chǎn)能，有機(jī)硅、PVC 行業(yè)有效產(chǎn)能利用率已上升至約70%、80%，考慮到環(huán)保趨嚴(yán)壓制小企業(yè)開(kāi)工，供需已基本匹配；未來(lái)幾年行業(yè)供給端新增產(chǎn)能極為有限，需求端保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，供需格局將持續(xù)改善。
    投資建議：公司為國(guó)內(nèi)最大的粘膠短纖和純堿企業(yè)，擁有循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)綜合成本低，競(jìng)爭(zhēng)力顯著優(yōu)于同行。近期粘膠、純堿價(jià)格淡季企穩(wěn)反彈，考慮到行業(yè)高開(kāi)工、低庫(kù)存現(xiàn)狀，看好三季度旺季行情；公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)景氣上行，盈利中樞有望持續(xù)上移，18 年20 萬(wàn)噸粘膠差異化產(chǎn)品投產(chǎn)打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為17.78、21.03、23.34 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.86、1.02、1.13 元（考慮增發(fā)攤?。?，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為11.4、9.6、8.7 倍，參考可比公司估值，公司作為行業(yè)龍頭享受一定確定性溢價(jià)，合理估值對(duì)應(yīng)17 年15 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）粘膠短纖景氣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）純堿需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）環(huán)保停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。