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    投資要點(diǎn)：  
    與一汽系核心零部件公司進(jìn)一步合作，有望擴(kuò)大市場(chǎng)份額。富奧股份是一汽集團(tuán)（持有富奧24.4%股份）的核心零部件配套商。雙方此前已成立合資公司，東睦占70%股權(quán)。2016年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7700萬(wàn)元，凈利潤(rùn)約1000萬(wàn)元。此次再次攜手合作，對(duì)東睦來說，可以借此機(jī)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大公司粉末冶金零件運(yùn)用在一汽系汽車上的份額，分享成長(zhǎng)紅利，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 
    汽車粉末冶金零件技術(shù)可拓展性強(qiáng)，市場(chǎng)前景廣闊。東睦主要從事粉末冶金零件的生產(chǎn)和銷售。粉末冶金具有節(jié)能節(jié)材、低成本制造的優(yōu)勢(shì)：1）能夠直接生產(chǎn)出接近成品尺寸的終品，減少機(jī)械加工，材料利用率可達(dá)到 97%以上；2）塑造模具之后可以快速重復(fù)制造，批量生產(chǎn)的成本較低。粉末冶金汽車零部件作為先進(jìn)的可擴(kuò)展技術(shù)，不斷向其他零部件品類拓展，可以制造汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱的核心齒輪部件，未來計(jì)劃制造新能源汽車相關(guān)的磁性材料、燃料電池連接部件等零部件。  
    先發(fā)優(yōu)勢(shì)+研發(fā)技術(shù)+規(guī)模優(yōu)勢(shì)為公司發(fā)展保駕護(hù)航。1）公司擁有50多年粉末冶金專業(yè)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，在需要先進(jìn)設(shè)備和大量固定資產(chǎn)投資的高壁壘行業(yè)中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2）公司工程技術(shù)中心被國(guó)家部委認(rèn)定為"國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心"，研發(fā)費(fèi)用占比常年維持5%以上，研發(fā)實(shí)力突出。3）公司具備自制各種粉末冶金模具的能力，擁有包括CNC成形壓機(jī)在內(nèi)的一整套國(guó)際先進(jìn)的粉末冶金生產(chǎn)設(shè)備。  
    公司產(chǎn)品種類不斷擴(kuò)張，變速箱和新能源相關(guān)零部件有望復(fù)制VVT成功路徑，成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在汽車零部件領(lǐng)域產(chǎn)品品類不斷擴(kuò)張；1）公司2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件，收入從9000萬(wàn)元提升到3.9億元，市場(chǎng)份額由3.9%提升至14.4%；2）公司2016年推出變速箱零部件業(yè)務(wù)，市場(chǎng)空間超過50億元，未來有望保持高速增長(zhǎng)；3）公司已經(jīng)試生產(chǎn)制作新能源電動(dòng)汽車粉末冶金零件、磁性材料和燃料電池連接板等，在2015年已為特斯拉實(shí)現(xiàn)電動(dòng)汽車粉末冶金零件正常供貨，銷售前景良好。  
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017/18/19年EPS分別為0.60/0.75/0.95元（股權(quán)激勵(lì)攤薄后，2016年為0.40元）。當(dāng)前股價(jià)17.50元，分別對(duì)應(yīng)2017/18/19年29/23/18倍PE?？紤]到粉末冶金技術(shù)拓展性較高，在汽車行業(yè)滲透率將不斷提升，市場(chǎng)空間可期。公司作為粉末冶金行業(yè)龍頭，變速箱業(yè)務(wù)有望復(fù)制VVT成長(zhǎng)路徑，未來三年利潤(rùn)復(fù)合增速34%，我們認(rèn)為公司合理估值為2017年34倍PE，維持"增持"評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.5元。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）目前未簽署正式投資合同且未獲得董事會(huì)授權(quán)，合同實(shí)施尚有不確定性；2）汽車行業(yè)銷量增速下滑風(fēng)險(xiǎn)；3）公司新產(chǎn)品開拓不順利導(dǎo)致收入增速不達(dá)預(yù)期。