>> 安信證券-歐菲光(002456)核心業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，員工持股彰顯發(fā)展信心-170702
| 上傳日期： |
2017/7/3 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰 |
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2016 年公司研發(fā)投入14.48 億元，同比增長(zhǎng)52.99%；截至2017 年3 月公司在全球已申請(qǐng)專(zhuān)利2544 件，授權(quán)專(zhuān)利1542 件；持續(xù)研發(fā)高投入鞏固公司領(lǐng)先地位，在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中逐步積累技術(shù)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。
■攝像頭模組的領(lǐng)跑者：公司8M 以上中高端攝像頭產(chǎn)品占比超過(guò)80%，產(chǎn)線(xiàn)自動(dòng)化率達(dá)到90%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。在蘋(píng)果iPhone7 搭載后置雙攝以后，引領(lǐng)了手機(jī)行業(yè)雙攝像頭的潮流。公司是業(yè)內(nèi)率先布局雙攝模組的企業(yè)之一，雙攝產(chǎn)品已于2016 年開(kāi)始批量出貨，預(yù)計(jì)2017 年產(chǎn)能將超過(guò)15KK/月。據(jù)手機(jī)報(bào)在線(xiàn)數(shù)據(jù)，2016 年全球雙攝滲透率為5.6%，預(yù)計(jì)2017 年滲透率達(dá)到15%，雙攝市場(chǎng)規(guī)模有望突破77 億美元。我們認(rèn)為公司產(chǎn)線(xiàn)高自動(dòng)化率將充分凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在雙攝像頭市場(chǎng)需求高速增長(zhǎng)的過(guò)程中迅速獲得市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和業(yè)績(jī)的高速成長(zhǎng)。此外，公司收購(gòu)了索尼華南電子有限公司100%股權(quán)從而切入北美大客戶(hù)前置攝像頭供應(yīng)鏈，未來(lái)伴隨著索尼華南的順利整合和技術(shù)積累完善，有望切入大客戶(hù)雙攝供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)攝像頭業(yè)務(wù)的跨越式前進(jìn)。
■指紋模組為依托，全面布局生物識(shí)別：據(jù)公司公告披露，公司指紋識(shí)別模組產(chǎn)能超過(guò)28KK/月，預(yù)計(jì)2017 年擴(kuò)充到32-35KK/月，國(guó)內(nèi)智能機(jī)指紋識(shí)別模組市場(chǎng)占有率有望達(dá)到60%。據(jù)Statista 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016 年全球具有指紋識(shí)別功能的智能機(jī)出貨量6.07 億部，預(yù)計(jì)到2018年將有超過(guò)10 億部手機(jī)具備指紋識(shí)別功能，具有指紋識(shí)別功能的手機(jī)占比達(dá)到67%。在指紋識(shí)別市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)得過(guò)程中，看好公司指紋識(shí)別龍頭地位帶來(lái)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和議價(jià)能力持續(xù)走強(qiáng)。與此同時(shí)，公司依托攝像頭模組的硬件優(yōu)勢(shì)，并融合3D 成像算法，積極布局虹膜識(shí)別和人臉識(shí)別。據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研信息，預(yù)計(jì)今年iPhone 新品有望搭載基于結(jié)構(gòu)光技術(shù)的人臉識(shí)別，考慮到蘋(píng)果在技術(shù)方案的獨(dú)有性和封閉性，由此我們推測(cè)，結(jié)構(gòu)光技術(shù)之外的雙攝3D 識(shí)別解決方案或?qū)⒃诎沧筷嚑I(yíng)迎來(lái)普遍性發(fā)展機(jī)遇，公司提前卡位布局，前置雙攝的3D 識(shí)別技術(shù)產(chǎn)品有望成為公司業(yè)務(wù)亮點(diǎn)。
■傳統(tǒng)觸控顯示業(yè)務(wù)保利潤(rùn)，AMOLED 業(yè)務(wù)新機(jī)遇：公司的傳統(tǒng)觸控顯示業(yè)務(wù)包含蓋板玻璃、觸控sensor、電容式觸摸屏和全貼合LCM 模組等，涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈上除了顯示面板外的所有環(huán)節(jié)，具備產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化整合能力，有利于公司進(jìn)一步攤薄成本，提升利潤(rùn)率。在蘋(píng)果、三星等智能手機(jī)行業(yè)龍頭的帶動(dòng)下，柔性AMOLED 顯示屏將迎來(lái)快速成長(zhǎng)。據(jù)CINNO Research 數(shù)據(jù)顯示，2016 年全球柔性AMOLED 手機(jī)面板出貨量0.6 億片，占總體AMOLED 手機(jī)面板出貨的9.6%，預(yù)計(jì)2017 年柔性AMOLED 手機(jī)面板出貨量有望提升至1.6 億片，至2020年柔性AMOLED 手機(jī)面板的年復(fù)合成長(zhǎng)率將達(dá)到88.2%。公司的外掛式薄膜觸控方案在OLED、柔性觸控顯示領(lǐng)域較on-cell 和in-cell 更有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)儲(chǔ)備了配套柔性顯示觸控的3D 玻璃全貼合等技術(shù)，曲面屏全貼合已具備量產(chǎn)能力，我們認(rèn)為在柔性AMOLED 顯示屏行業(yè)快速成長(zhǎng)的階段公司觸控顯示業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉?lái)新成長(zhǎng)。
■前瞻布局汽車(chē)電子，未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期動(dòng)力：根據(jù)中投顧問(wèn)產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)計(jì)，到2020 年汽車(chē)電子系統(tǒng)的成本占整車(chē)比重將達(dá)到50%。同時(shí)，新能源車(chē)行業(yè)快速發(fā)展也極大提高汽車(chē)電子系統(tǒng)成本占比。我們認(rèn)為在量、價(jià)雙重作用下，汽車(chē)電子行業(yè)快速發(fā)展近在咫尺。公司通過(guò)收購(gòu)華東汽電獲得北汽、上汽、廣汽和通用等20 余家優(yōu)質(zhì)整車(chē)廠(chǎng)的前裝供應(yīng)商資質(zhì)；此外公司于2016 年10 月完成非公開(kāi)發(fā)行股票項(xiàng)目，募集資金13.7 億元，將全部用于智能汽車(chē)業(yè)務(wù)的發(fā)展。伴隨著汽車(chē)電子行業(yè)起步，公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)將成為未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)新引擎。
■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.6 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的凈利潤(rùn)分別為14.99 億元、22.19 億元和32.01 億元，同比增速分別為108.5%、48.1%、44.2%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.55元、0.82 元、1.18 元，成長(zhǎng)性突出；首次給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.6 元，相當(dāng)于2018 年30X 的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；雙攝及指紋識(shí)別市場(chǎng)普及不及預(yù)期。
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