>> 東吳證券-漢得信息（300170）牽手巨頭深化生態(tài)鏈價值，中報有望迎來利潤拐點-170707
| 上傳日期： |
2017/7/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郝彪 |
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投資要點：
與巨頭合作深化公司生態(tài)圈價值：本次公司與華為合作體現(xiàn)在三方面，1>云轉(zhuǎn)售：將華為公有云轉(zhuǎn)售給最終用戶，依托漢得近3000個企業(yè)客戶，云轉(zhuǎn)售先發(fā)優(yōu)勢明顯。2>云解決方案：向客戶銷售華為公有云資源并提供完整解決方案，目前已經(jīng)完成了包括匯聯(lián)易、SRM等自有產(chǎn)品及解決方案在華為公有云上的部署，后續(xù)將持續(xù)進行部署。3>云服務(wù)：通過與華為的基礎(chǔ)服務(wù)和平臺整合，形成面向客戶的聯(lián)合服務(wù)解決方案、聯(lián)合營銷和交付能力。匯聯(lián)易與騰訊的合作，打通了主流的包括Oracle、SAP、費控系統(tǒng)及OA系統(tǒng)，使得費用報銷的財務(wù)數(shù)據(jù)能夠自動流轉(zhuǎn)到ERP的財務(wù)系統(tǒng)生成憑證，自動進行成本的歸集，實現(xiàn)產(chǎn)品的互通互聯(lián)。我們認(rèn)為，企業(yè)級SaaS核心在于服務(wù)，而優(yōu)質(zhì)的企業(yè)服務(wù)則必須通過強大的生態(tài)圈得以實現(xiàn)，本次公司與華為、騰訊的合作將進一步深化公司生態(tài)圈價值，從而更好滿足企業(yè)個性化的信息化需求。此外，匯聯(lián)易作為公司內(nèi)部孵化的SaaS產(chǎn)品，隨著平臺客戶的增加，我們預(yù)計今年匯聯(lián)易可以實現(xiàn)盈虧平衡，明年有望正式盈利。以此為經(jīng)驗，公司后續(xù)會推出更多SaaS產(chǎn)品，有利于改善公司現(xiàn)有受制于人員規(guī)模的商業(yè)模式。
傳統(tǒng)ERP實施業(yè)務(wù)將受以下三方面驅(qū)動：1、前、中臺信息化需求增加，移動互聯(lián)所帶來的ERP技術(shù)架構(gòu)的演變，產(chǎn)生了大量前、中臺信息化需求。2、搶占國際巨頭市場份額，隨著公司相對IBM、埃森哲等國際巨頭的競爭力提升，公司有望逐步蠶食其市場份額，目前公司在SAP、Oracle產(chǎn)品的實施份額大概在20-30%之間，我們預(yù)計后續(xù)仍有10%左右的提升空間。3、運維業(yè)務(wù)有望保持高速增長，現(xiàn)階段專業(yè)化運維外包正逐漸成為企業(yè)IT服務(wù)的趨勢，根據(jù)計世資訊數(shù)據(jù)顯示，運維外包占整個運維市場的比例由2013年的25.6%增長至2015年30.2%。目前，公司已經(jīng)先后承接了華為、華潤、蒙牛、美的、移動等公司的部分或整體運維業(yè)務(wù)，憑借與龍頭企業(yè)的合作樹立標(biāo)桿案例，有利于公司快速復(fù)制該業(yè)務(wù)模式。2016年，運維業(yè)務(wù)占公司總營收10%左右，我們預(yù)計該業(yè)務(wù)17年將保持60%-80%的高速增長。
智能制造業(yè)務(wù)近兩年有望翻倍增長：在"中國制造2025"戰(zhàn)略穩(wěn)步推進背景下，傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)擁有大量向工業(yè)4.0轉(zhuǎn)型的需求升級，其中MES是智能制造的關(guān)鍵產(chǎn)品，現(xiàn)階段MES產(chǎn)品集中度、實施公司的集中度都在快速爬坡，未來空間有望達(dá)到ERP投入規(guī)模的數(shù)倍。由于智能制造需要橫向打通多個軟件，縱向打通業(yè)務(wù)流程，門檻極高，憑借公司豐富的ERP等軟件實施經(jīng)驗和龐大的中大型客戶資源，公司切入智能制造的優(yōu)勢非常明顯，我們認(rèn)為目前國內(nèi)只有漢得可以提供智能制造的一攬子解決方案，保守預(yù)計公司近兩年此業(yè)務(wù)的營收將翻倍增長。
人員增加是先行指標(biāo)，2017年中報有望迎來利潤拐點：公司利潤增速在2016年度和2017年一季度均顯著低于營業(yè)收入增速，我們預(yù)計主要由以下因素造成：1、公司的供應(yīng)鏈金融和匯聯(lián)易等新業(yè)務(wù)均處于銷售投入期，2016年銷售費用同比增長35%。2、工業(yè)4.0帶來的業(yè)務(wù)升級尚處于研發(fā)投入期，一定程度造成費用率上升。3、在替代國際巨頭中，公司為開拓新客戶新業(yè)務(wù)，一定程度讓利導(dǎo)致毛利率略有下滑。4、2016年新增員工增加近2000人，同比增長40%左右，2017年人員有望繼續(xù)高增長。公司的人員增長是收入和利潤的先行指標(biāo)，尤其利潤增長一般滯后人員增長半年左右時間，17年中報有望迎來利潤拐點。我們預(yù)計，全年利潤增長有望與公司營收增長持平。
維持"買入"評級：預(yù)計公司2017-2019年凈利潤分別為3.34億、4.59億和6.28億元，EPS分別為0.39/0.54/0.73元，現(xiàn)價對應(yīng)PE27/20/14倍。維持"買入"投資評級。
風(fēng)險提示：巨頭合作不達(dá)預(yù)期；企業(yè)SaaS服務(wù)進展不順利；中報業(yè)績不達(dá)預(yù)期。
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