>> 光大證券-中色股份(000758)“一帶一路“支撐業(yè)績,工程換資源布局未來-170707
| 上傳日期： |
2017/7/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李偉峰 |
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長期看，公司著力推進以工程換資源的新商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，將從本質(zhì)上改變公司業(yè)務(wù)屬性。工程換資源有望盤活現(xiàn)有四大業(yè)務(wù)，形成閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，同時類資源屬性有望改變現(xiàn)有工程收入一次性弊端，形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流和持續(xù)經(jīng)營能力。
◆乘“一帶一路”好東風，打開行業(yè)空間與成長通道
“一帶一路”穩(wěn)步推進，2016 年國內(nèi)對外承包工程完成營業(yè)額1590 億美元，三年復合增速5.1%。公司“一帶一路”沿線業(yè)務(wù)布局受益，2013~2016年工程承包業(yè)務(wù)分別為4.2 億元，11.4 億元，35.4 億元和32.8 億元，復合增速98.3%。截止2016 年末，公司完成1 項重大合同項目，并有6 項工程項目仍在推進建設(shè)中。以在手大訂單及執(zhí)行期估算，保障未來兩年公司海外工程承包合同收入分別為34 億元和36 億元。
◆“工程換資源”打造閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，類資源模式成就新中色
公司工程換資源主要步驟分為“EPC 總承包-參股-產(chǎn)品包銷”三個階段，EPC 承包階段通過項目勘察識別風險，在前期篩選項目過程占據(jù)優(yōu)勢。通過參股，公司以工程款換礦產(chǎn)資源股權(quán)，獲得生產(chǎn)經(jīng)營與產(chǎn)品包銷權(quán)，資源供應(yīng)得到保障。公司現(xiàn)已布局裝備和貿(mào)易業(yè)務(wù)配套，通過資源換工程模式將打造成為擁有“設(shè)備-工程-資源-貿(mào)易”閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的類資源公司。
◆國企改革預(yù)期助力公司長期發(fā)展
公司控股股東為中國有色礦業(yè)集團，擁有豐富的海內(nèi)外礦產(chǎn)資源和工程項目施工經(jīng)驗，資產(chǎn)證券化率為51%，隨著國企改革深入，資產(chǎn)證券化率提升空間大，公司作為集團最優(yōu)質(zhì)的融資平臺，有望承接集團優(yōu)質(zhì)資源。另外中國對外工程承包行業(yè)有望迎來整合，公司是有色金屬行業(yè)工程承包龍頭，有望受益于行業(yè)整合和集中度提升。
盈利預(yù)測：
綜上所訴，預(yù)測公司2017-2019 年EPS 為0.34 元、0.41 元、0.46 元，維持“買入”評級，基于公司類資源屬性顯現(xiàn)，工程換資源模式轉(zhuǎn)型，給予公司17 年28 倍估值，目標價9.52 元。
風險提示：“一帶一路”不及預(yù)期；鋅價大幅波動。
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