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本次交易后，成都我來啦出資額增加至22.22 億元，中郵資本、三泰控股、驛寶網(wǎng)絡(luò)及亞東北辰分別持股50%、34%、10%和6%。
    評論：
    1、速遞易估值26 億元，減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資三步實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化
    經(jīng)收益法評估，成都我來啦（速遞易運(yùn)營主體）100%股權(quán)價(jià)值為26.03 億元，較賬面凈資產(chǎn)21.9 億元增值4.13 億元，增值率18.85%。
    1）減資：本次重組前，成都我來啦為三泰控股全資子公司，注冊資本為29 億元，減資11.52 億元至17.48 億元。其中，8.52 億元返還至母公司募集資金賬戶，2.9億元轉(zhuǎn)入資本公積，0.1 億元為認(rèn)繳而未實(shí)繳出資。
    2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓：三泰控股分別向中郵資本、驛寶網(wǎng)絡(luò)和亞東北辰轉(zhuǎn)讓出資額7.52億元、1.5 億元和0.9 億元，合計(jì)9.92 億元。
    3）增資：中郵資本、驛寶網(wǎng)絡(luò)和亞東北辰分別向成都我來啦增資3.6 億元、0.72億元和0.43 億元，合計(jì)增資4.75 億元。
    本次交易后，成都我來啦出資額增加至22.22 億元，中郵資本、三泰控股、驛寶網(wǎng)絡(luò)及亞東北辰分別持股50%、34%、10%和6%，分別獲得5 個、2 個、1 個和1 個董事席位（合計(jì)9 個）。董事長由中國郵政提名（兼法人代表），三泰控股獲得兩屆（3 年/屆）總經(jīng)理提名權(quán)，管理團(tuán)隊(duì)完全市場化運(yùn)作。
    2、自提柜國家隊(duì)成立，市場格局或?qū)a(chǎn)生劇變
    根據(jù)本次交易方案，中郵資本雖未獲得過半數(shù)股權(quán)，但直接獲得9 個董事席位中的5個（包括董事長），實(shí)際上形成對于成都我來啦的控制?！八龠f易”品牌將改名為“中郵速遞易”，成都我來啦也將擇機(jī)以現(xiàn)金收購中郵快遞柜業(yè)務(wù)100%股權(quán)（2.1 萬組快遞柜）。
    參考速遞易估值，我們估計(jì)中郵快遞柜估值：26/5.6*2.1=9.75 億元。如果本次整合得以推進(jìn)，中郵速遞易將擁有自提柜7.7 萬組，鞏固自提柜市場的龍頭地位（排名第二的豐巢約5 萬個）。
    本次交易整合了中郵集團(tuán)、菜鳥供應(yīng)鏈、復(fù)星集團(tuán)的資源，通過資源整合，打通上下游渠道，可逐步培育成完整的物流閉環(huán)，增強(qiáng)速遞易業(yè)務(wù)的市場競爭力。
    3、利用率持續(xù)向好，廣告潛力尚未釋放
    成都我來啦通過布放智能快件箱設(shè)備于大型居住區(qū)、商業(yè)區(qū)、校區(qū)、機(jī)關(guān)企事業(yè)單位綜合辦公區(qū)等人流密布區(qū)域，從而實(shí)現(xiàn)快遞員集中、快速投放快件，客戶24 小時自助取件，媒體廣告發(fā)布等基礎(chǔ)功能。截至目前，“速遞易”智能快遞柜進(jìn)入79 個城市、5.5萬個小區(qū)，布設(shè)智能快遞柜5.6 萬組，合計(jì)箱格262 萬個，注冊快遞員超過50 萬，積累用戶超過5,000 萬。
    2014、2015、2016 年，速遞易投件量分別為8,400 萬、2.2 億、4.4 億，2016 年入柜量占行業(yè)總量近40%，日投件量峰值超過250 萬單。同時，速遞易箱格使用率逐漸上升，而16 年下半年公司對使用率較低的網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了調(diào)整，16 年12 月箱格使用率達(dá)到60%左右。
    從收入結(jié)構(gòu)上看，廣告仍然是速遞易收入的主體。2016 年，為配合三泰控股業(yè)務(wù)推廣，速遞易智能柜為三泰控股預(yù)留了一部分的廣告位，同年成都我來啦還將原有的廣告位改造為框架式廣告位，導(dǎo)致廣告上刊率從15 年的38%下降至15%。隨著復(fù)星、菜鳥等戰(zhàn)略投資者的進(jìn)入，速遞易將加大廣告開發(fā)的力度，流量變現(xiàn)值得期待。
    4、上市公司輕裝上陣，17 年有望扭虧，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級
    假設(shè)本次交易完成后，公司資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定，凈資產(chǎn)規(guī)模較本次交易前增加4.33 億元。同時，剝離重資產(chǎn)，補(bǔ)充現(xiàn)金流，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司凈利潤和每股收益均得到一定改善，有利于提高公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善公司財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力。我們認(rèn)為得益于4 億元左右的投資收益（處置速遞易業(yè)務(wù)），公司17 年有望扭虧，首次覆蓋給予“審慎推薦-A”評級。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期、快遞柜競爭加劇