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星宇車燈作為內(nèi)資車燈龍頭企業(yè)，憑借其綜合優(yōu)勢(shì)，成功切入高端品牌車燈供應(yīng)鏈，2016 年先后與奧迪，寶馬達(dá)成合作，未來有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)客戶高端化突破，從而帶領(lǐng)公司進(jìn)入新的成長階段。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，量價(jià)齊升可期
    產(chǎn)品向高端化滲透，未來將充分享受行業(yè)升級(jí)紅利。隨著技術(shù)的突破和成本的逐漸降低，LED 車燈綜合優(yōu)勢(shì)凸顯，車燈LED 化成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。近年來，公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了從小燈到大燈，從傳統(tǒng)車燈到LED 車燈的轉(zhuǎn)化，產(chǎn)品越來越集中于技術(shù)壁壘高、毛利水平高的前大燈和后組合燈，為公司的盈利提供了有力的保障。公司LED 車燈項(xiàng)目投產(chǎn)，前大燈和后組合燈營收占比穩(wěn)步提升至60%以上，新接訂單中大燈項(xiàng)目的占比也接近50%。未來兩年，隨著長春基地和佛山基地的大規(guī)模量產(chǎn)，公司的車燈業(yè)務(wù)有望量價(jià)齊升，與主要合資競爭對(duì)手的差距正逐步縮小并有望實(shí)現(xiàn)超越。
    ADB 車燈研發(fā)成功，助力公司布局智能駕駛
    公司布局智能駕駛優(yōu)勢(shì)突出。公司借助AFS 和ADB 車燈已經(jīng)成功打入智能車燈這片藍(lán)海，并積極布局智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)和汽車電子領(lǐng)域。目前公司 AFS 車燈已與傳祺配套，ADB 車燈已成功研發(fā)，前照燈、后組合燈領(lǐng)域滲透率仍有持續(xù)提升空間。公司不斷提升的研發(fā)費(fèi)用和定增募資建立的研發(fā)中心等都為公司的技術(shù)水平提供了有力的保障。我們認(rèn)為公司的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)也為公司在智能駕駛領(lǐng)域大展宏圖提供了有力的支持，智能制造水平的不斷提升為公司長期的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    內(nèi)資車燈龍頭，成長潛力充足，“增持”評(píng)級(jí)！
    公司作為為自主車燈龍頭，高端客戶不斷拓展，自主品牌持續(xù)滲透。公司產(chǎn)品、客戶均向高端化推進(jìn)，下游優(yōu)質(zhì)客戶產(chǎn)能釋放將持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L；同時(shí)LED 燈與前大燈占比提升也為公司毛利改善提供了契機(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2017-19 年將實(shí)現(xiàn)主營收入分別約為42.34/50.81/59.54 億元；歸母凈利分別約為4.43/5.32/6.32 億元；對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.60/1.92/2.29元。公司所處車燈行業(yè)單車價(jià)值不斷提升、國產(chǎn)替代空間大、國內(nèi)競爭對(duì)手比較少，我們認(rèn)為公司有成長成為細(xì)分龍頭的潛力，相比汽車零部件典型公司2018 年平均24.72X PE 的估值，可給予公司2018 年25-26X PE估值，目標(biāo)價(jià)區(qū)間 48-49.92 元，“增持”評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新客戶拓展不及預(yù)期、大燈項(xiàng)目拓展不及預(yù)期、乘用車市場(chǎng)銷量下滑。