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拳頭產(chǎn)品剃須刀9 年時(shí)間超越飛利浦躍居第一；電吹風(fēng)、毛球修剪器、理發(fā)器等新品快速增長(zhǎng)，有望復(fù)制剃須刀之路，打造更多“第一”。
    三板斧成就行業(yè)翹楚：定位精準(zhǔn)+規(guī)模壁壘+模式制勝。1）高端不高價(jià)，追求產(chǎn)品極致性價(jià)比：與外資品牌相比“同質(zhì)低價(jià)”；與國(guó)內(nèi)品牌相比“同價(jià)高質(zhì)”，定位大眾消費(fèi)，銷(xiāo)量份額提升至50%。2016 年毛利率升至38%，凈利率高達(dá)18%。2）銷(xiāo)量規(guī)模優(yōu)勢(shì)盡顯，渠道規(guī)模壁壘深厚：飛科剃須刀年銷(xiāo)量5820 萬(wàn)臺(tái)，享受絕對(duì)的規(guī)模壁壘，成本優(yōu)勢(shì)凸顯；渠道觸角廣闊，線下覆蓋500 多家經(jīng)銷(xiāo)商，近8 萬(wàn)個(gè)終端網(wǎng)點(diǎn)；線上占比2016 年提升至45%，近五年復(fù)合增速翻番。3）把握微笑曲線兩端，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)高ROE：公司側(cè)重研發(fā)設(shè)計(jì)和品牌運(yùn)營(yíng)，將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包，2016 年ROE 達(dá)39%，持續(xù)高ROE 可期。
    個(gè)護(hù)行業(yè)：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)千億規(guī)模，品類(lèi)細(xì)分化+渠道多元化是企業(yè)擴(kuò)張的核心邏輯。根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，2016 年中國(guó)個(gè)護(hù)電器規(guī)模近200 億，近5 年CAGR16%，隨著滲透率提升，未來(lái)700 億+市場(chǎng)可期。全球個(gè)護(hù)市場(chǎng)主要有電器龍頭（飛利浦、松下）、快消巨頭（P&G）兩類(lèi)玩家，前者依靠技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷實(shí)現(xiàn)品類(lèi)多元化；后者依靠與快消品渠道的協(xié)同運(yùn)作、精耕細(xì)作，分得市場(chǎng)一杯羹?？偨Y(jié)發(fā)現(xiàn)，個(gè)護(hù)電器兼?zhèn)湫〖译?快消屬性，龍頭成長(zhǎng)的共性是品類(lèi)細(xì)分化+渠道多元化。
    飛科短期受益規(guī)模壁壘后的客單價(jià)提升，長(zhǎng)期產(chǎn)品、地域多元化是成長(zhǎng)必然路徑。短期看，公司在剃須刀霸主地位確定后，和飛利浦價(jià)格帶區(qū)分明確（90 元VS400 元），后續(xù)核心在于提升客單價(jià)推升利潤(rùn)率。長(zhǎng)期看，公司希望成為中國(guó)個(gè)人、生活電器新龍頭，品類(lèi)、渠道、地域多元化是必然成長(zhǎng)路徑。17H2 推出的健康稱、加濕器等新品將率先落地，后續(xù)電動(dòng)牙刷有望成為下一個(gè)明星單品。公司未來(lái)一大看點(diǎn)在于，為適應(yīng)擴(kuò)張戰(zhàn)略，積極的進(jìn)行組織架構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制的調(diào)整，保障長(zhǎng)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；成本大幅上漲；新品拓展不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。飛科剃須刀行業(yè)霸主地位已定，短期的看點(diǎn)是享受壟斷紅利，發(fā)揮提價(jià)優(yōu)勢(shì)，支撐收入、利潤(rùn)率同向提升。公司長(zhǎng)期的亮點(diǎn)在于成為個(gè)護(hù)、生活電器領(lǐng)域的新龍頭，品類(lèi)&渠道多元化是核心成長(zhǎng)邏輯，同時(shí)更加靈活的組織架構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制值得期待。維持公司2017/18/19 年EPS 為 1.90/2.40/2.93 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)PE 31/24/20 倍，考慮到短期高成長(zhǎng)性仍在延續(xù)，給予2018 年30xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)70 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。