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公司17Q1 線上銷售規(guī)模達(dá)4.4 億元，同比增長約為50%，17Q2 公司繼續(xù)大力推廣電商渠道，保持Q1 良好增長勢頭，我們預(yù)計(jì)17 上半年電商渠道增長接近50%，可帶動(dòng)整體收入端增長達(dá)20%。下半年電商增長勢頭持續(xù)，預(yù)計(jì)公司全年線上銷售占比可達(dá)50%。
    龍頭地位明確，上提均價(jià)保障盈利能力。得益于在國內(nèi)個(gè)護(hù)理市場明確的市場龍頭地位，公司通過原有產(chǎn)品主動(dòng)提價(jià)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的間接提價(jià)，從容應(yīng)對(duì)17年初原材料上漲所帶負(fù)面影響，我們預(yù)計(jì)公司主營產(chǎn)品均價(jià)提高在15%以上，此次提價(jià)在Q1 期間充分覆蓋前期原材料價(jià)格上升負(fù)面影響，在Q2 期間順應(yīng)成本回落，繼續(xù)提升整體毛利率，保證整體盈利能力繼續(xù)向上突破，通過測算可判斷Q2 單季度凈利率同比提升在6 個(gè)百分點(diǎn)以上。
    成本管控得當(dāng)，17Q2 銷售費(fèi)用率顯著降低。公司擁有較強(qiáng)整體費(fèi)用管控能力，公司于16 年同期積極參與歐洲杯期間等體育賽事的廣告投放，銷售費(fèi)用相對(duì)較高，17 年除去此類營銷布局，預(yù)計(jì)Q2 在銷售費(fèi)用率上有顯著下降。未來公司電商規(guī)模持續(xù)加大，營銷模式亦或隨之變化，我們預(yù)測17 全年公司在銷售費(fèi)用率或有2 個(gè)百分點(diǎn)以上的大幅下降。此外公司在新品類研發(fā)上加大力度，積極儲(chǔ)備，我們預(yù)計(jì)公司在管理費(fèi)用率上基本保持平穩(wěn)。
    產(chǎn)品價(jià)格敏感度低，提價(jià)空間巨大。公司產(chǎn)品主攻大眾市場，零售絕對(duì)價(jià)格較低致使消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品價(jià)格敏感度低，且與外資品牌產(chǎn)品終端均價(jià)差距大，當(dāng)前消費(fèi)升級(jí)趨勢下，國產(chǎn)個(gè)護(hù)類品牌產(chǎn)品提價(jià)空間巨大，公司作為國產(chǎn)品牌龍頭，擁有較強(qiáng)議價(jià)能力，未來在客單價(jià)上可穩(wěn)步上提。此外依據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，飛科在個(gè)護(hù)市場自14 年起持續(xù)搶占飛利浦、寶潔等外資品牌份額，市場占比持續(xù)提升，未來國產(chǎn)品牌替代趨勢不可逆轉(zhuǎn)，公司在未來個(gè)護(hù)市場份額仍可繼續(xù)上提。
    盈利預(yù)測與投資建議。公司國內(nèi)個(gè)人護(hù)理電器龍頭地位明確，優(yōu)享個(gè)護(hù)市場規(guī)模的穩(wěn)步增長。搭配良好品牌建設(shè)以及消費(fèi)者對(duì)個(gè)護(hù)產(chǎn)品的網(wǎng)購偏好，線上線下雙管齊下。得益于消費(fèi)升級(jí)以及國產(chǎn)品牌替代趨勢，公司未來仍可通過均價(jià)上提以及份額提升搭配新品拓展，獲得較快的規(guī)模增長。并且伴隨產(chǎn)品均價(jià)上提、結(jié)構(gòu)優(yōu)化及有效的成本控制，公司盈利能力可繼續(xù)提升。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為1.92、2.36 以及2.83 元，對(duì)應(yīng)增速達(dá)36.31%、22.73%以及20.05%，參考行業(yè)及可比公司估值，17 年合理PE 估值區(qū)間為35-40 倍之間，我們維持前期目標(biāo)價(jià)70.50 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求波動(dòng)。