>> 中信建投-飛科電器（603868）業(yè)績增5成，獨角獸龍頭業(yè)績兌現(xiàn)-170711
| 上傳日期： |
2017/7/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林寰宇 |
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簡評
個人護(hù)理類小家電龍頭，市占比持續(xù)提升
公司個護(hù)小家電占比持續(xù)提升，已經(jīng)與飛利浦形成鼎立之勢。根據(jù)Euromonitor 統(tǒng)計，截止2016 年，在個人護(hù)理電器大品類下，公司品牌零售銷售量占比達(dá)13.9%，居行業(yè)第二，同期飛利浦占比為19.0%，依然保持行業(yè)領(lǐng)先，但占比下滑趨勢延續(xù)。除公司與飛利浦外，松下、Oral-B、泰昌分列三到五名，但占比均處于較低水平，難以與龍頭形成有力競爭。
小家電品牌力持續(xù)上升，控成本助力穩(wěn)步成長
依托目前公司高品牌知名度，以及目前公司產(chǎn)品處于細(xì)分行業(yè)中較安全層面，未來提價空間大，對標(biāo)海外競爭對手產(chǎn)品品質(zhì)提升較快，而終端售價仍存在較大差距，公司主要產(chǎn)品電動剃須刀和電吹風(fēng)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢已開始顯現(xiàn)逐步，漲價邏輯長期成立。
我們認(rèn)為公司作為個人護(hù)理小家電龍頭，對比國內(nèi)其他廠商，輕資產(chǎn)運營模式下著力盈利核心環(huán)節(jié)，毛利率持續(xù)提升。同時，公司加強運營管控，對比國內(nèi)其他品牌成本端優(yōu)勢明顯。
渠道及品類擴張，成長空間大幅增長
公司把控品牌與渠道能力行業(yè)領(lǐng)先，17H1 繼續(xù)推動電商渠道擴張，線上渠道實現(xiàn)銷售收入同比大幅度增長，未來依然將是公司收入增長最快領(lǐng)域。
同時，公司延續(xù)了在個人護(hù)理類產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，以潔面儀、補水儀、滋養(yǎng)儀、蒸臉器等美顏理容產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，同時以加濕器、空氣凈化器、健康秤、吸塵器等家居生活產(chǎn)品已取得階段性成果。未來公司通過發(fā)力新小家電品類，通過新品發(fā)布，產(chǎn)品升級滲透加速，并與消費升級趨勢匹配，將持續(xù)擴大成長空間。
投資建議：
我們認(rèn)為，公司多年的精細(xì)化經(jīng)營模式將盈利能力發(fā)展至行業(yè)領(lǐng)先水平，未來成本及品牌優(yōu)勢將有助于公司繼續(xù)開拓市場，擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。預(yù)計2017-19 年EPS 為2.14/2.81/3.55 元，對應(yīng)PE 分別27/21/16 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局變化，需求不景氣；原材料成本上漲
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