>> 申萬宏源-三友化工(600409)半年報超市場預(yù)期,業(yè)績高增長有望持續(xù)-170712
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2017/7/12 |
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作者： |
宋濤 |
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二季度公司主導(dǎo)產(chǎn)品價格明顯回調(diào)，其中粘膠短纖價格環(huán)比下降約1400 元/噸，純堿價格環(huán)比下降約400 元/噸，考慮到公司高端差異化粘膠產(chǎn)品占比不斷提升，受行業(yè)下行影響相對較小，同時主要原材料二季度價格有所回落、有機(jī)硅二季度盈利環(huán)比增加，因此二季度業(yè)績環(huán)比下降并不明顯。
粘膠短纖高景氣有望持續(xù)。近期粘膠價格觸底反彈，自6 月中旬起累計(jì)上漲550 元，目前高端報價已達(dá)1.6 萬元/噸；考慮到目前粘膠企業(yè)周度開工率達(dá)到94%，庫存天數(shù)從前期11天下降至目前6 天，看好三季度粘膠旺季行情，公司擁有50 萬噸粘膠產(chǎn)能，漲價彈性較大。中期看公司不斷通過降低成本、開發(fā)高端差異化產(chǎn)品鞏固自身競爭優(yōu)勢，目前公司產(chǎn)品相比行業(yè)平均有500~600 元/噸比較優(yōu)勢，定增募投20 萬噸高端差異化產(chǎn)品有望明年1 季度投產(chǎn)，盈利能力顯著高于普通產(chǎn)品，打開公司后續(xù)成長空間。
純堿價格觸底反彈。純堿價格自年初高位回落，近期價格已從底部反彈約150 元/噸，公司擁有權(quán)益產(chǎn)能286 萬噸，當(dāng)前價格單噸凈利超過150 元/噸。目前純堿行業(yè)開工率保持在90%以上，行業(yè)庫存從前期約110 萬噸快速下降至目前不到30 萬噸，行業(yè)整體處于高開工、低庫存狀態(tài)，考慮到聯(lián)堿法工藝受副產(chǎn)品氯化銨低迷壓制企業(yè)開工，下游玻璃處于高景氣狀態(tài)，需求增量有望逐漸釋放，看好純堿價格進(jìn)一步回升。中期看2016 年行業(yè)產(chǎn)能利用率已攀升至88%的高位，2017~2018 年新增產(chǎn)能非常有限，供需將進(jìn)一步趨緊，未來環(huán)保核查、裝置檢修等因素長期存在，可能導(dǎo)致供需階段性失衡，看好純堿盈利重心持續(xù)上移。
投資建議：近期粘膠、純堿價格淡季企穩(wěn)反彈，考慮到行業(yè)高開工、低庫存現(xiàn)狀，看好三季度旺季行情；公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)景氣上行，盈利中樞有望持續(xù)上移， 18 年一季度20 萬噸粘膠差異化產(chǎn)品投產(chǎn)有望打開公司成長空間。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.86、1.02、1.13 元（考慮增發(fā)攤?。?，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為12、10、9 倍，參考可比公司估值，公司作為行業(yè)龍頭享受一定確定性溢價，合理估值對應(yīng)17 年15 倍，維持盈利預(yù)測，維持 “增持”評級。
風(fēng)險提示：1）粘膠短纖景氣不及預(yù)期風(fēng)險；2）純堿需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；3）環(huán)保停產(chǎn)風(fēng)險。
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