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加上4 月中標(biāo)的11 億元格力的大訂單，預(yù)計(jì)先導(dǎo)本部目前在手訂單為35 億元左右。再考慮到CATL 本部下半年的招標(biāo)（寧德，溧陽），CATL 和上汽合作的動(dòng)力鋰電產(chǎn)能的訂單（共36GWh，首期招標(biāo)18GWh，對應(yīng)卷繞機(jī)需求超過25 億元）等，我們預(yù)計(jì)下半年新接訂單有望超過20億元。按照訂單的交付周期半年左右，收入確認(rèn)在一年內(nèi)，凈利潤率為25%-30%，我們預(yù)計(jì)本部2017 年和2018 年貢獻(xiàn)凈利潤合計(jì)約13.75-16.5 億元。
    高端設(shè)備產(chǎn)能并未過剩，綁定龍頭電芯廠的設(shè)備商未來高增長確定
    市場擔(dān)心行業(yè)產(chǎn)能過剩，未來設(shè)備端增速下滑。我們認(rèn)為，商用車和客車的產(chǎn)能可能過剩，但高端車，特別是乘用車產(chǎn)能還稀缺。在電動(dòng)車大浪潮下，特斯拉綁定松下，上汽綁定CATL，整車廠綁定龍頭電芯企業(yè)將是大趨勢，而且車企巨頭的鋰電池產(chǎn)能都還沒開始投資（7 月戴姆勒與北汽合作投資50 億），設(shè)備需求成長性和持續(xù)性會(huì)超預(yù)期，綁定電池龍頭的設(shè)備廠商是未來幾年最好的投資品種。我們更看好有全球競爭力的鋰電設(shè)備廠商先導(dǎo)智能，先導(dǎo)目前是全球第二家能給特斯拉提供鋰電卷繞機(jī)的公司。
    積分制出臺(tái)政策面繼續(xù)理清行業(yè)發(fā)展思路，純電動(dòng)，高能量密度趨勢已定，間接利好高端設(shè)備商
    根據(jù)東吳電新組的測算，至2020 年新能源乘用車銷量需近200 萬輛才可滿足油耗負(fù)積分抵扣。我們認(rèn)為，新能源乘用車純電動(dòng)，高能量密度趨勢已定。大趨勢上，國家補(bǔ)貼政策必然要逐步退出。積分制作為車企的內(nèi)生動(dòng)力，將直接利好高端電池廠商，間接利好綁定高端電池廠的設(shè)備商。先導(dǎo)作為國內(nèi)設(shè)備龍頭和潛在的國際龍頭，將會(huì)迎來業(yè)績和訂單的超預(yù)期。
    盈利預(yù)測與投資建議：
    我們預(yù)計(jì)先導(dǎo)未來三年凈利潤復(fù)合增長率約為70%。2017/18/19 年備考凈利潤是7.0，10.8,15.4 億元（2017 年凈利潤為備考數(shù)，即按照泰坦業(yè)績承諾1.05 億元計(jì)算，泰坦實(shí)際凈利潤以實(shí)際并表時(shí)間為準(zhǔn)），備考EPS 為1.58,2.46,3.49 元；PE 分別為40,26,18X?？紤]到公司自身的高成長性和泰坦業(yè)績有望超預(yù)期，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源車低于預(yù)期；收購泰坦后協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期。