>> 中信證券-三環(huán)集團(tuán)（300408）2017年中報業(yè)績預(yù)告點評-中報低于預(yù)期，長期看好和關(guān)注陶瓷-170714
| 上傳日期： |
2017/7/14 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
許英博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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受降價影響，通信部件產(chǎn)品銷售額下滑，影響報告期內(nèi)公司的業(yè)績有所下降。
評論
中報利潤低于預(yù)期。公司2017H1 歸母凈利潤預(yù)計為4.03-4.78 億元，同比下滑5%-20%，低于市場預(yù)期。我們認(rèn)為公司業(yè)績不及預(yù)期主要源于以下兩方面原因：（1）建網(wǎng)高峰已過，訂單增量不大：當(dāng)前時點，4G 建設(shè)高峰期已過，中國移動也已經(jīng)在2016 年完成了固定網(wǎng)絡(luò)的搭建，但5G 時代尚未來臨，通信領(lǐng)域?qū)μ沾刹逍镜男枨筇幵趦奢喐叻逯g的過渡期，公司訂單增量不大是一定經(jīng)濟(jì)周期中的必然結(jié)果；（2）降價浪潮持續(xù)，單價處于低位：公司去年光通訊陶瓷業(yè)務(wù)實施以價換市策略，經(jīng)過了去年的降價，現(xiàn)在主要產(chǎn)品價格均已處在低位，17 年公司主動降價策略持續(xù)，市占率進(jìn)一步提升，導(dǎo)致營收額下滑。
重點關(guān)注手機(jī)陶瓷后蓋。公司從指紋識別陶瓷貼片切入消費電子，目前已順利切入國產(chǎn)手機(jī)大廠供應(yīng)鏈，未來隨著指紋識別趨勢轉(zhuǎn)變，指紋業(yè)務(wù)未來預(yù)計難以維持高增長。受益5G 通信+無線充電的大趨勢，玻璃和陶瓷作為手機(jī)后蓋材質(zhì)備受青睞，陶瓷后蓋美觀、耐摔，成為玻璃蓋板的補(bǔ)充升級品，亦是手機(jī)存量市場差異化競爭亮點，樂觀估計2017 年陶瓷后蓋市場空間將達(dá)40 億元。公司全制程直通良率達(dá)50%行業(yè)領(lǐng)先，自供粉體和CNC 加工設(shè)備一體化優(yōu)勢顯著，與長盈精密強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合擬投資87 億建設(shè)智能終端陶瓷結(jié)構(gòu)件的產(chǎn)能及相關(guān)配套。預(yù)計2017 年公司陶瓷手機(jī)后蓋營收有望在下半年實現(xiàn)突破，拉動全年業(yè)績增長。
燃料電池隔膜板市場較為穩(wěn)定，關(guān)注下游需求。公司燃料電池隔膜板專為龍頭Bloom Energy 供貨，供貨比例逾70%，在此穩(wěn)定的合作關(guān)系下，下游需求對營收影響重大。作為全球最大固體氧化物燃料電池廠商的核心供應(yīng)商，有望深度受益于下游市場的爆發(fā)。
風(fēng)險提示。光通訊發(fā)展趨緩；手機(jī)陶瓷新品良率和產(chǎn)品認(rèn)可度不確定性。
盈利預(yù)測及估值。由于公司業(yè)績不及預(yù)期，我們將公司2017-2019 年EPS預(yù)測由0.78/1/1.32 元下調(diào)至0.67/0.84/1.12 元。公司短中長期成長動力明確，細(xì)分產(chǎn)品市場空間不斷擴(kuò)大，并有望憑借在陶瓷材料領(lǐng)域的技術(shù)積累，拓展更多應(yīng)用領(lǐng)域，長期成長空間巨大，參考陶瓷材料行業(yè)可比公司的估值水平，給予公司2018 年30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價25.2 元，維持“增持”評級。
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