>> 方正證券-碧水源（300070）扣非后凈利略低于預期，現(xiàn)金優(yōu)勢助力訂單向業(yè)績轉(zhuǎn)化-170713
| 上傳日期： |
2017/7/14 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
郭麗麗 |
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點評：
扣非后凈利增速略低于預期，充足訂單有望維持全年業(yè)績高增：公司上半年投資盈德氣體獲得投資收益1.4 億元，同時由于收購良業(yè)環(huán)境70%股權(quán)帶來原有10%股權(quán)按照公允價值重估確認約5000 萬投資收益，導致上半年非經(jīng)常性損益1.84 億-2.04 億，取中間值1.94 億，則扣非后凈利潤約3.05 億-3.59 億，同比增長14%-35%，略低于預期。單季度看，Q2 扣非后凈利2.19 億-2.73 億，同比增長-6%-17%，增速有所放緩，主要是由于政府換屆影響工程進度、前期低毛利的土建施工較多導致。全年來看，前兩個季度業(yè)績占比不到15%，訂單施工與結(jié)算集中在四季度，公司目前在手PPP 訂單充足，有望維持全年業(yè)績高增。
PPP 訂單加速向龍頭集中，現(xiàn)金優(yōu)勢助力訂單轉(zhuǎn)化業(yè)績：上半年公司獲取200 億PPP 訂單，與去年全年P(guān)PP 訂單體量相當，訂單向龍頭公司加速集中趨勢明顯。公司在手現(xiàn)金充裕，截止一季度末現(xiàn)金92 億，近期發(fā)行的中期票據(jù)規(guī)模15 億，資金成本4.98%，利率相對較低。在目前利率上行、再融資收緊的市場環(huán)境下，在手資金可以助力公司更為順利落實PPP 訂單，從而轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績。預計下半年P(guān)PP 訂單仍會加速，全年訂單總額有望突破400 億。
外延拓展業(yè)務布局，做大PPP 業(yè)務邊界：公司從去年開始就積極謀劃外延拓展業(yè)務布局，上半年完成定州危廢項目的收購和良業(yè)環(huán)境控股，開始從水處理向固廢、城市光環(huán)境運營等更為廣闊的PPP 業(yè)務拓展。目前PPP 訂單呈現(xiàn)綜合打包趨勢，公司并購新的業(yè)務領域做大PPP 業(yè)務邊界符合行業(yè)發(fā)展趨勢。定州位于保定及雄安新區(qū)周邊，良業(yè)環(huán)境行業(yè)地位領先并于近期中標北京中國尊夜景照明工程，為公司帶來新的業(yè)績增長點。
預計公司17-18 年可實現(xiàn)凈利潤25.83 億、34.04 億，對應當前股價22 倍、17 倍，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：項目進度不及預期，系統(tǒng)性風險
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