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公司業(yè)績下修主要受以下三方面影響，受公司上半年加大研發(fā)支出、人才引進(jìn)、市場拓展的力度以強(qiáng)化行業(yè)龍頭地位影響，期間費(fèi)用出現(xiàn)較大幅度上升；市政污泥填埋場今年上半年關(guān)閉，使得市政廢物處理處置業(yè)務(wù)量減少；此外，受施工進(jìn)度等影響，部分環(huán)境工程項(xiàng)目收入未達(dá)預(yù)期。從我們跟蹤情況看，上半年公司危廢無害化核心主業(yè)維持一貫快速成長態(tài)勢，表現(xiàn)突出。
    無害化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，推推定增強(qiáng)化主業(yè)布局。江西東江、沿海固廢、珠海永興盛、如東大恒、浙江華鑫、湖北天銀等危廢無害化項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)并進(jìn)入產(chǎn)能利用率爬坡階段，資質(zhì)效能相應(yīng)發(fā)揮更充分，公司內(nèi)生動(dòng)力充沛。
    定增預(yù)計(jì)有望在2018 年上半年完成，此次融資23 億元后，將助力募投項(xiàng)目加快推進(jìn)，有利于公司加大對江西、山東、河北、福建等優(yōu)質(zhì)市場開發(fā)力度，為下一步跨區(qū)域整合市場奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。本次募投項(xiàng)目危廢處置能力合計(jì)近90 萬噸，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后公司危廢處理總資質(zhì)將增至230~240 萬噸，和競爭對手差距進(jìn)一步拉開，有助公司進(jìn)一步夯實(shí)全國性危廢龍頭地位。
    管理層順利新老換屆，原有戰(zhàn)略及模式延續(xù)。公司近期管理層有所調(diào)整，從過往履歷可以看出新總裁年富力強(qiáng)，熟悉公司業(yè)務(wù)且管理經(jīng)驗(yàn)豐富。危廢高度景氣，公司內(nèi)生外延雙輪擴(kuò)張奏效，制度流程規(guī)范，本次管理團(tuán)隊(duì)順利新老交接且新總裁是內(nèi)部提拔，因此我們認(rèn)為，在戰(zhàn)略定位、業(yè)務(wù)布局、內(nèi)部管理、考核激勵(lì)等制度及措施層面，公司未來均將延續(xù)原有發(fā)展路徑；此外，公司架構(gòu)延續(xù)“國有控股股東+民營管理團(tuán)隊(duì)”框架，未來繼續(xù)發(fā)揮混合所有制模式優(yōu)勢，最終實(shí)現(xiàn)多方共贏。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)致使公司工業(yè)廢物業(yè)務(wù)量及毛利率變動(dòng)幅度超預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，定增推進(jìn)不確定性等。
    維持“買入”評級。在上調(diào)期間費(fèi)用預(yù)測及考慮市政工程進(jìn)度等對業(yè)績影響后，小幅下調(diào)公司2017~2019 年業(yè)績預(yù)測至0.55/0.74/0.93 元（原預(yù)測為0.62/0.83/1.02 元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)P/E 為30/22/18 倍。綜合考慮危廢高景氣明確以及公司地位、項(xiàng)目儲備豐富、定增及資產(chǎn)支持證券發(fā)行等強(qiáng)化資本實(shí)力、布局PPP 業(yè)務(wù)綜合協(xié)同發(fā)展等因素，結(jié)合行業(yè)及公司歷史估值，給予2018 年26 倍目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.20 元，維持“買入”評級。