>> 東吳證券-東江環(huán)保（002672）設(shè)立環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，危廢龍頭敦行致遠(yuǎn)-170707
| 上傳日期： |
2017/7/7 |
大?。?/td>
| 1188KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁理 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
1）合作方資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富：此次公司合作的關(guān)聯(lián)方廣晟金控是廣晟公司金融板塊的整合與運(yùn)作平臺(tái)，旗下?lián)碛袘?zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)基金、城市發(fā)展基金和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金等三只基金，并通過(guò)大股東間接參與中金嶺南、廣晟有色、風(fēng)華高科、國(guó)星光電、佛山照明、東江環(huán)保等多家上市公司的資產(chǎn)整合工作，資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)十分豐富。
2）外延并購(gòu)戰(zhàn)略方向清晰：根據(jù)公告內(nèi)容，此次成立環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金的目的是在更為廣闊的范圍內(nèi)尋求對(duì)公司有戰(zhàn)略意義的投資和環(huán)保并購(gòu)標(biāo)的，有利于公司儲(chǔ)備和培育與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與技術(shù)資源，因此我們分析認(rèn)為，未來(lái)該環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金的投向主要分為兩個(gè)維度：橫向上，考慮到危廢處置項(xiàng)目區(qū)域壁壘較為明顯，以收購(gòu)和并購(gòu)方式切入異地市場(chǎng)是最為直接有效的途徑，跨區(qū)域危廢項(xiàng)目加速落地可期；縱向上，在PPP 浪潮席卷的形勢(shì)下，地方政府日益傾向于將危廢處置項(xiàng)目打包成為規(guī)模更大、治理難度更高的環(huán)境綜合處置類項(xiàng)目進(jìn)行發(fā)包，因此對(duì)競(jìng)標(biāo)企業(yè)的綜合處置能力提出了更高要求，該環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立后，有望進(jìn)一步對(duì)公司的環(huán)境綜合處置能力進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)。
合作方資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富+外延并購(gòu)戰(zhàn)略方向清晰，后續(xù)外延擴(kuò)張戰(zhàn)略加速實(shí)施、更多危廢項(xiàng)目持續(xù)落地值得期待。
廣晟“機(jī)制+人事+戰(zhàn)略”釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)存在預(yù)期差。
1）機(jī)制理順：公司于2017 年5 月發(fā)布定增預(yù)案，大股東廣晟參與定增，完成后持股比例進(jìn)一步提升至18.60%，增強(qiáng)對(duì)公司控制力的同時(shí)，為后續(xù)戰(zhàn)略落實(shí)和業(yè)務(wù)開(kāi)展奠定基礎(chǔ)；
2）人事到位：2017 年6 月，公司董事會(huì)選舉劉韌為董事長(zhǎng)、李永鵬為總裁，劉韌原先擔(dān)任廣晟資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司總經(jīng)理助理兼資本運(yùn)營(yíng)部部長(zhǎng)及投資發(fā)展部部長(zhǎng)、李永鵬是公司下屬子公司總經(jīng)理及工業(yè)危廢事業(yè)部副總經(jīng)理起家，兩人配合有望實(shí)現(xiàn)資本與業(yè)務(wù)的良好協(xié)同；
3）戰(zhàn)略實(shí)施：此次環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立，意味著在機(jī)制、人事都已經(jīng)逐步理順和到位后，公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)將加速實(shí)施和開(kāi)展。
廣晟入主以來(lái)一系列的運(yùn)作和行動(dòng)，釋放出積極信號(hào)，將有望打消此前市場(chǎng)對(duì)于國(guó)企入主后節(jié)奏和活力不足的疑慮，為長(zhǎng)期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)提供充足助力。
危廢行業(yè)進(jìn)入整合期，龍頭敦行致遠(yuǎn)：1）兩因素造成行業(yè)壁壘明顯，有效產(chǎn)能嚴(yán)重不足。按照發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，工業(yè)危廢一般占工業(yè)廢物的3-5%的比例測(cè)算，我國(guó)危廢產(chǎn)生量在1 億噸/年以上，而我們通過(guò)查詢?nèi)珖?guó)危廢處理資質(zhì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2015 年下半年，我國(guó)已核準(zhǔn)危廢處理資質(zhì)總量?jī)H為4500 萬(wàn)噸/年，處理能力與處理需求之間缺口接近6000 萬(wàn)噸/年，折算實(shí)際處理率不足40%。究其原因，危廢項(xiàng)目對(duì)運(yùn)營(yíng)管理能力要求較高、鄰避效應(yīng)等因素造成危廢項(xiàng)目進(jìn)展不確定性較強(qiáng)是造成行業(yè)壁壘明顯、市場(chǎng)集中度較低的兩大主要因素，根據(jù)E20 平臺(tái)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，前五大危廢處置企業(yè)合計(jì)市占率為7.79%，公司作為龍頭市占率僅為3.33%。2）監(jiān)管趨嚴(yán)驅(qū)使行業(yè)進(jìn)入整合期，廣晟支持下公司作為龍頭有望率先獲益?！笆濉睍r(shí)期，在兩高司法解釋出臺(tái)和環(huán)保執(zhí)法力度空前趨嚴(yán)的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)危廢處置行業(yè)缺口將快速?gòu)浐?，行業(yè)進(jìn)入集中整合期。而公司作為危廢處置龍頭，在手資質(zhì)齊全、運(yùn)營(yíng)管理能力杰出、異地?cái)U(kuò)張經(jīng)驗(yàn)豐富，再加上廣晟公司平臺(tái)和資源的支持，預(yù)計(jì)在“十三五”時(shí)期公司市場(chǎng)份額有望快速擴(kuò)大。
公司層面，內(nèi)生+外延，2020 年處理資質(zhì)達(dá)到350 萬(wàn)噸/年可期：1）內(nèi)生方面，截至2016年底，公司擁有國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄中46 大類中的44 類危廢經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，已取得工業(yè)危險(xiǎn)廢物資質(zhì)近150 萬(wàn)噸/年，伴隨著2017 年，江西固廢處置中心、東江威立雅、沿海固廢等多個(gè)項(xiàng)目均進(jìn)入建成和試運(yùn)營(yíng)階段，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供充足彈性。2）外延方面，公司先后收購(gòu)江聯(lián)環(huán)保、如東大恒、南通惠天然、衡水睿韜等多個(gè)項(xiàng)目，在深耕長(zhǎng)三角市場(chǎng)的同時(shí)，重點(diǎn)拓展江浙及華北華中區(qū)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)全國(guó)布局。我們認(rèn)為，一方面，公司新建擴(kuò)建項(xiàng)目不斷達(dá)產(chǎn)，另一方面，外延擴(kuò)張戰(zhàn)略有序推進(jìn)，根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，到2020 年實(shí)現(xiàn)在手處理資質(zhì)合計(jì)350 萬(wàn)噸/年值得期待。
2013 年股權(quán)激勵(lì)達(dá)標(biāo)解鎖，2016 年股權(quán)激勵(lì)啟動(dòng)：1）2013 年股權(quán)激勵(lì)已見(jiàn)成效，具備示范作用。公司2016 年凈利潤(rùn)相比2013 年增長(zhǎng)90.43%，扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.54%，達(dá)到2013 年股權(quán)激勵(lì)解鎖條件（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于86%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于11%）。2）2016 年11 月8 日公司完成了股權(quán)激勵(lì)首期授予，發(fā)行數(shù)量為1814 萬(wàn)股，授予人數(shù)為332 名核心骨干員工。我們認(rèn)為，參考2013 年股權(quán)激勵(lì)效果，此
|
|
