>> 國信證券-旗濱集團(tuán)（601636）中報(bào)凈利潤預(yù)增240％-270％，買入-170717
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
黃道立 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本次公司預(yù)告業(yè)績?cè)鲩L基本符合我們預(yù)期，略超市場(chǎng)預(yù)期。
行業(yè)運(yùn)行情況良好，玻璃價(jià)格保持高位是公司業(yè)績?cè)鲩L的核心原因
自去年8月份玻璃行業(yè)價(jià)格大幅上漲，我們推薦旗濱集團(tuán)以來，市場(chǎng)最大的擔(dān)憂莫過于兩點(diǎn)：1、房地產(chǎn)調(diào)控帶來的房地產(chǎn)銷售下滑向房地產(chǎn)開工、投資傳導(dǎo)，導(dǎo)致玻璃需求下降；2、玻璃價(jià)格上漲之后，企業(yè)盈利空間打開，玻璃開工率在62%-65%之間，市場(chǎng)擔(dān)憂復(fù)工情況超預(yù)期導(dǎo)致供給沖擊大，使得行業(yè)價(jià)格承壓影響企業(yè)良好業(yè)績的持續(xù)性。
今年以來，玻璃行業(yè)運(yùn)行整體情況超出市場(chǎng)預(yù)期：
1、2017 年全國平板玻璃需求增速穩(wěn)步回升，1-5月全國累計(jì)平板玻璃產(chǎn)量約3.4億重箱，同比增長6.4%，累計(jì)產(chǎn)量接近2014 年同期水平，其中5月單月產(chǎn)量約0.73 億重箱，同比增長8.9%，創(chuàng)2015 年5月份以來新高。目前，全國浮法玻璃庫存水平明顯低于15 年同期，基本與16 年同期持平，庫存運(yùn)行軌跡與2016 年同期相當(dāng)，庫存水平處于相對(duì)合理狀態(tài)，壓力尚未顯現(xiàn)；
2、2017 年以來玻璃現(xiàn)貨價(jià)格總體平穩(wěn)且穩(wěn)中有升，一季度前期受淡季影響，市場(chǎng)需求回落，玻璃價(jià)格小幅下跌；4 月以來玻璃價(jià)格穩(wěn)中有升。近期市場(chǎng)整體以持穩(wěn)為主，現(xiàn)貨價(jià)格處于歷年相對(duì)高位，整體保持溫和上漲的格局。玻璃期貨價(jià)格維持去年年末和今年年初高位；
3、開工率依舊保持低位，我們觀察到最新數(shù)據(jù)顯示，玻璃行業(yè)整體開工率依舊維持在65%左右，較年初僅有小幅提升，供給沖擊有限。
我們分析玻璃行業(yè)呈現(xiàn)上述運(yùn)行情況的主要原因是：
1、 上半年雖然房地產(chǎn)銷售累計(jì)同比增速有所放緩，但是1-5 月房地產(chǎn)銷售面積和銷售額累計(jì)同比增速依舊有14.3%和18.6%，尚處于歷史中位，這個(gè)與三四線城市整體運(yùn)行好于預(yù)期有關(guān)。因此上半年房地產(chǎn)投資和開工累計(jì)同比增速仍保持溫和上漲的態(tài)勢(shì)，這一點(diǎn)對(duì)玻璃需求有所支撐，同時(shí)，玻璃需求主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)施工偏后期。因此需求峰值來得相對(duì)較晚；
2、環(huán)保嚴(yán)控，增加企業(yè)復(fù)工成本，同時(shí)產(chǎn)能嚴(yán)控以及銀行額度監(jiān)管，導(dǎo)致很多企業(yè)復(fù)工存在資金困難現(xiàn)象，再考慮企業(yè)一旦開工，供給具備一定的剛性，在未來需求運(yùn)行軌跡存在一定不確定的情況之下，企業(yè)運(yùn)用自有資金復(fù)工的意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致開工率持續(xù)低位運(yùn)行。
我們預(yù)計(jì)，下半年行業(yè)需求整體保持相對(duì)穩(wěn)定，供給亦穩(wěn)定，且考慮到行業(yè)8 年一冷修的特點(diǎn)，上一輪點(diǎn)火高峰期在09-10年，不排除后續(xù)行業(yè)供給還有超預(yù)期收縮的可能。我們認(rèn)為，不必對(duì)下半年玻璃價(jià)格過分悲觀，預(yù)計(jì)整體保持高位運(yùn)行可期。
2016 年公司箱凈利約為7.3 元，根據(jù)最新浙江、福建、廣東及兩湖地區(qū)報(bào)價(jià)及公司經(jīng)營計(jì)劃數(shù)據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司二季度箱凈利約達(dá)10-11 元/重箱。其中，價(jià)格上漲是公司取得喜人業(yè)績的最重要因素。
管理進(jìn)一步審計(jì)，成本節(jié)省對(duì)業(yè)績?cè)鲩L亦有貢獻(xiàn)
2016 年，公司加強(qiáng)成本管控、生產(chǎn)技術(shù)提升及生產(chǎn)成本管控，實(shí)施定崗定編，全年減員1611 人，節(jié)約人工成本4616萬元，推廣新技術(shù)新理念，2016 年節(jié)能降耗節(jié)約4749 萬元。今年上半年，公司管理繼續(xù)全方位升級(jí)，產(chǎn)品質(zhì)量提升在銷售端得以體現(xiàn)，大宗物資及物流運(yùn)輸實(shí)行集團(tuán)招標(biāo)，生產(chǎn)成本得到有效控制，加強(qiáng)資產(chǎn)管理，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提升顯著，財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)大幅下降。僅從一季報(bào)數(shù)據(jù)即可觀察到財(cái)務(wù)費(fèi)用約同比下降2000 多萬，效果顯著。成本管控對(duì)公司業(yè)績的貢獻(xiàn)有望成為今年公司業(yè)績?cè)鲩L中的另一重要亮點(diǎn)。
海外擴(kuò)張+深加工布局，開拓利潤新增長點(diǎn)
公司緊跟“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略，先后在新加坡、馬來西亞成立公司，并已在馬來西亞建設(shè)兩條生產(chǎn)線并在今年4 月投產(chǎn)；隨著創(chuàng)新研發(fā)能力不斷加強(qiáng)，公司加快轉(zhuǎn)型升級(jí)不發(fā)，布局玻璃深加工產(chǎn)業(yè)鏈，16 年下半年公告在紹興、惠州、郴州、馬來西亞投資節(jié)能玻璃、光伏光電玻璃生產(chǎn)線；此前公司還涉足高端玻璃制造，切入電致變色領(lǐng)域，未來深加工領(lǐng)域有望成為公司新利潤增長點(diǎn)。
業(yè)績表現(xiàn)搶眼，估值安全邊際高，“買入”評(píng)級(jí)
16 年末公司公告引進(jìn)了南玻A 主要業(yè)務(wù)骨干和管理人員10 余人，以期對(duì)未來在深加工等技術(shù)上帶來更快速發(fā)展。作為對(duì)管理層的激勵(lì)，公司分別于15-17 年推出一期員工持股計(jì)劃和兩期限制性股權(quán)激勵(lì)，調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)和骨干員工的積極性，未來推動(dòng)旗濱進(jìn)一步做大做強(qiáng)動(dòng)力足。綜上分析我們認(rèn)為公司17 年業(yè)績主要仍受益于玻璃價(jià)格維持高位，17 年下半年，馬來西
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