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    2017 年產(chǎn)能增長(zhǎng)速度較2016 年放緩。2016 年4 月之后行業(yè)結(jié)束自發(fā)去產(chǎn)能、進(jìn)入加產(chǎn)能階段，2017 年在產(chǎn)產(chǎn)能增長(zhǎng)速度較2016 年放緩，目前在產(chǎn)產(chǎn)能與年初比相差不大、同比增幅約4~5%。從產(chǎn)量（玻璃行業(yè)有庫(kù)存、產(chǎn)能剛性，產(chǎn)量為近似供給指標(biāo)）情況來(lái)看，2017 年1~5 月國(guó)內(nèi)平板玻璃產(chǎn)量約3.4 億重箱、同比增約6.4%。
    玻璃需求穩(wěn)中有增。2017 年1-5 月全國(guó)房屋竣工面積增速（即期玻璃需求指標(biāo)）約5.9%，總體增長(zhǎng)穩(wěn)定。
    上半年玻璃庫(kù)存相對(duì)需求維持較低水平。2016 年4 月份之后的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能發(fā)揮至今因加權(quán)運(yùn)行時(shí)間相對(duì)有限、供給增量可控，需求穩(wěn)中有增，行業(yè)庫(kù)存壓力不大，2017 年6 月末玻璃行業(yè)廠家?guī)齑婕s3355 萬(wàn)重箱、同比略降0.7%。年初以來(lái)玻璃均價(jià)環(huán)比穩(wěn)中有升，公司產(chǎn)能約70%、20%、10%分布在華東、華中、華南，上半年三地玻璃加權(quán)均價(jià)（不含稅）約66 元/箱，同比上漲約24%。
    Q2 純堿等原料價(jià)格下行，玻璃價(jià)格堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)公司Q2 盈利水平優(yōu)于Q1。
    2017 年2 月~5 月純堿價(jià)格大幅下跌、最大跌幅約28%，同期玻璃價(jià)格維持堅(jiān)挺，公司玻璃盈利水平持續(xù)改善。2017 年3 月末4 月初公司相繼冷修漳州900t/d、長(zhǎng)興800t/d 的玻璃生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)冷修期6 個(gè)月，冷修產(chǎn)能約占公司產(chǎn)能規(guī)模的10%，Q2 預(yù)計(jì)公司銷(xiāo)量環(huán)比略降、盈利規(guī)模環(huán)比略增、箱盈利水平高于Q1。
    公司原片積極推進(jìn)國(guó)際化，國(guó)內(nèi)布局玻璃深加工、后續(xù)進(jìn)展值得關(guān)注。公司已在馬來(lái)西亞建設(shè)原片產(chǎn)能，有望受益于東南亞玻璃的高需求及盈利景氣；公司國(guó)內(nèi)工作重心向深加工業(yè)務(wù)傾斜，從外部引入優(yōu)質(zhì)深加工團(tuán)隊(duì)，相繼公告在湖南郴州、廣東河源、浙江紹興等地投建光電材料、光伏封裝材料、中空、鍍膜等玻璃深加工生產(chǎn)線(xiàn)，合計(jì)擬投資金額接近20 億元，后續(xù)進(jìn)展值得期待。
    維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。展望下半年，預(yù)計(jì)行業(yè)冷修復(fù)產(chǎn)速度環(huán)比趨緩、供給增量可控，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)下庫(kù)存壓力不大， 預(yù)計(jì)玻璃價(jià)格、盈利景氣有望維持高位。公司理順激勵(lì)機(jī)制，2016 年完成第一期員工持股計(jì)劃（總額約1990 萬(wàn)元， 均價(jià)5.28 元/股），2016、2017 年相繼完成2 輪限制性股票激勵(lì)，授予股份合計(jì)約占總股本的7%，兼顧新老員工、原片及深加工團(tuán)隊(duì)，未來(lái)深加工布局值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別約0.45、0.55、0.57 元，考慮深加工布局預(yù)期，給予2017 年P(guān)E13 倍，目標(biāo)價(jià)5.85 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1）行業(yè)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投放超預(yù)期；2）原材料成本超預(yù)期上行；3）深加工進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。