>> 民生證券-濱化股份(601678)公司調(diào)研簡報(bào)-環(huán)氧丙烷供應(yīng)偏緊,燒堿維持高景氣-170717
| 上傳日期： |
2017/7/17 |
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| 格式： |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊林，范勁松 |
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鑒于安全環(huán)保檢查的日趨嚴(yán)格，2017 年上半年我國環(huán)氧丙烷氯醇法生產(chǎn)企業(yè)總產(chǎn)量約為72.6 萬噸，較去年同期下跌6.9 萬噸，市場開工率亦從去年同期的89%下降至目前的78%。目前我國氯醇法的產(chǎn)能占比搞到60%，而在山東主產(chǎn)區(qū)更是高達(dá)85%，僅萬華化學(xué)26 萬噸的環(huán)氧丙烷裝置使用PO/MTBE 共氧化法工藝。7月下旬中央環(huán)保督察組將對(duì)山東地區(qū)開展環(huán)保檢查工作，由于氯醇法工藝生產(chǎn)1 噸環(huán)氧丙烷會(huì)產(chǎn)生40-50 噸的含氯化物的皂化廢水和2 噸以上的廢渣，環(huán)保壓力巨大，可以預(yù)見相應(yīng)生產(chǎn)企業(yè)的開工率將受到一定程度的限制，同時(shí)由于廢水的處理成本日益增大，近幾年已有氯醇法中小產(chǎn)能陸續(xù)退出，而國家已經(jīng)明令禁止新增氯醇法產(chǎn)能。此外，目前國內(nèi)使用直接氧化法的吉林神華30 萬噸裝置和岳陽長嶺的10 萬噸裝置由于工藝問題，仍然低負(fù)荷運(yùn)行甚至裝置停車，近期復(fù)產(chǎn)也進(jìn)行了推遲，而藍(lán)色星球40 萬噸裝置目前很可能推遲到明年一季度投產(chǎn)，我們認(rèn)為國內(nèi)非氯醇法裝置已經(jīng)有一定數(shù)量，但新工藝尤其是直接氧化法正常生產(chǎn)仍存在一定問題，開工率不高，從這個(gè)角度看，實(shí)際上國內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)量主要來自氯醇法。因此，我們判斷，由于未來環(huán)保安全檢查的常態(tài)性，氯醇法裝置的開工率將難以保持高位，國內(nèi)環(huán)氧丙烷供應(yīng)將出現(xiàn)較為緊張的局面，同時(shí)2020 年國內(nèi)環(huán)氧丙烷需求也將由去年的250 萬噸上升至364 萬噸，我們認(rèn)為未來國內(nèi)環(huán)氧丙烷的供應(yīng)仍然偏緊。
看好燒堿維持高景氣周期
據(jù)中國氯堿網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017 年上半年華北地區(qū)32%離子膜燒堿中間價(jià)為947 元/噸，較去年同期均價(jià)545 元/噸上漲了73.8%，華北地區(qū)99%片堿中間價(jià)為3970 元/噸，較去年同期均價(jià)2232 元/噸上漲了77.9%，我們認(rèn)為下游氧化鋁、造紙和印染等行業(yè)的需求增長支撐了燒堿行業(yè)的高景氣，其中氧化鋁占據(jù)燒堿下游需求的34-35%。2017 年以來氧化鋁行業(yè)發(fā)展持續(xù)發(fā)力，截止到6 月底，全國氧化鋁總產(chǎn)能為7928 萬噸，較2016 年底增加907 萬噸，開工產(chǎn)能6862 萬噸，開工率達(dá)到86.55%，1-5 月氧化鋁行業(yè)總產(chǎn)量達(dá)到3090.2 萬噸，累計(jì)同比增長20.8%，占到了2016 年全年產(chǎn)量的50%以上。我們認(rèn)為氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量的雙增長意味著對(duì)燒堿需求的持續(xù)增長，同時(shí)市場價(jià)格的堅(jiān)挺也為未來燒堿的強(qiáng)勢高位運(yùn)行形成了最主要的強(qiáng)勢支撐。公司具備65 萬噸燒堿產(chǎn)能(折百)，電力自給率達(dá)到45%，原鹽和水的自給率更是高達(dá)100%，成本優(yōu)勢顯著，盈利水平顯著高于國內(nèi)同行企業(yè)，同時(shí)目前40%左右的產(chǎn)量供給山東魏橋，產(chǎn)業(yè)鏈上實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。
三、盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.57 元、0.68 元和0.74 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13.4X、11.3X 和10.3X，維持“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
環(huán)氧丙烷裝置大量投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；燒堿價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。
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