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由于氯醇法工藝每生產(chǎn)1噸環(huán)氧丙烷會產(chǎn)生40-50噸的含氯化物的皂化廢水和2噸以上的廢渣，相應(yīng)排放物污染環(huán)境，此次山東地區(qū)環(huán)保安全檢查導(dǎo)致6月份國內(nèi)環(huán)氧丙烷開工率由5月的79%下降至72%。目前國家已經(jīng)嚴(yán)格限制氯醇法的新增產(chǎn)能，而目前國內(nèi)使用直接氧化法的吉林神華30萬噸裝置和岳陽長嶺的10萬噸裝置由于工藝問題，仍然低負(fù)荷運(yùn)行甚至裝置停車，同時(shí)未來投產(chǎn)產(chǎn)能最大的藍(lán)色星球40萬噸裝置也使用直接氧化法，我們認(rèn)為國內(nèi)非氯醇法裝置已經(jīng)有一定數(shù)量，但新工藝尤其是直接氧化法正常生產(chǎn)仍存在一定問題，開工率不高，從這個(gè)角度看，實(shí)際上國內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)量主要來自氯醇法。因此，我們判斷，由于未來環(huán)保安全檢查的常態(tài)性，氯醇法裝置的開工率將難以保持高位，國內(nèi)環(huán)氧丙烷供應(yīng)將出現(xiàn)較為緊張的局面，同時(shí)2020年國內(nèi)環(huán)氧丙烷需求將由去年的250萬噸上升至364萬噸，我們看好未來環(huán)氧丙烷價(jià)格維持高位。公司作為國內(nèi)最早生產(chǎn)環(huán)氧丙烷的廠家之一，目前具備產(chǎn)能約30萬噸，2016年國內(nèi)市場占有率約11%，環(huán)氧丙烷裝置技術(shù)和運(yùn)行水平處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，據(jù)我們測算，環(huán)氧丙烷價(jià)格每上漲1000元/噸，公司EPS將增厚0.04元；此外，目前價(jià)格下，國內(nèi)環(huán)氧丙烷廠家平均毛利約2500-2600元/噸，較2016年平均水平提高了25%以上，顯著增厚公司的業(yè)績水平。 
    燒堿價(jià)格堅(jiān)挺，公司持續(xù)收益  
    據(jù)中國氯堿網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年華北地區(qū)32%離子膜燒堿中間價(jià)為947元/噸，較2016年全年均價(jià)644元/噸上漲了47%，華北地區(qū)99%片堿中間價(jià)為3970元/噸，較2016年全年均價(jià)2664元/噸上漲了49%，公司具備燒堿產(chǎn)能65萬噸(折百)，其中粒堿產(chǎn)能20萬噸，是國內(nèi)最大的粒堿生產(chǎn)商；片堿裝置20萬噸，在山東省內(nèi)處于龍頭地位。2016年我國燒堿總產(chǎn)能為3945萬噸，行業(yè)開工率保持在83%的高水平，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量由2013年的176家減少到當(dāng)前的158家，在供給側(cè)改革的背景下，行業(yè)集中度明顯提升，同時(shí)國家規(guī)定未來燒堿新增裝置必須達(dá)到30萬噸/年以上規(guī)模，進(jìn)一步提高了行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。我們看好未來燒堿價(jià)格，在環(huán)保檢查常態(tài)化和下游氧化鋁、化纖高景氣度的背景下保持堅(jiān)挺，以當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，燒堿的單噸毛利不低于1000元，公司業(yè)績持續(xù)受益。 
    三、盈利預(yù)測與投資建議  
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.57元、0.68元和0.74元，對應(yīng)PE分別為12.1X、10.2X和9.5X，給予"強(qiáng)烈推薦"的評級。 
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示：  
    環(huán)氧丙烷裝置大量投產(chǎn)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；燒堿價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。