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此次發(fā)債將降低公司財(cái)務(wù)成本，若發(fā)行完成后進(jìn)行轉(zhuǎn)股則將有效降低負(fù)債率。
    新增收購唐利國際10%股權(quán)項(xiàng)目。對比定增方案與可轉(zhuǎn)債方案：募集資金由6.717億元改為轉(zhuǎn)債方案的6.069 億元。募投項(xiàng)目中蘿麗兒品牌研發(fā)中心建設(shè)、營銷中心建設(shè)兩項(xiàng)目金額略有調(diào)整，分別從1.66/3.69 億元調(diào)整為1.69/3.77 億元。同時(shí)新增收購唐利國際10%股權(quán)項(xiàng)目，以1.54 億元收購10%股權(quán)，估值對應(yīng)16 年凈利潤11X 市盈率。收購?fù)瓿珊蟾枇λ紝碛衅?0%股權(quán)。2016 年唐利實(shí)現(xiàn)收入3.7 億元，凈利潤1.4 億元，17Q1 實(shí)現(xiàn)收入9555 萬元，凈利潤3322 萬元。
    主業(yè)持續(xù)改善，新品牌加速成熟。16H2 起高端女裝行業(yè)回暖，公司通過自身對產(chǎn)品、零售端的改善，提升內(nèi)生增長能力。一方面通過細(xì)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，滿足不同消費(fèi)人群的需求，提高產(chǎn)品適銷性，同時(shí)加強(qiáng)VIP 管理，增加消費(fèi)者粘性，提升單店銷售。同時(shí)新品牌在公司資源的協(xié)同下快速成長，蘿麗兒、IRO 單店銷售狀況良好。EdHardy 主品牌保持穩(wěn)定增長，有望通過副牌增加規(guī)模，百秋電商行業(yè)地位攀升，現(xiàn)處于擴(kuò)大投入階段，我們預(yù)計(jì)18 年將呈爆發(fā)式增長。我們持續(xù)看好公司打造高端服裝多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略，公司本身管理能力強(qiáng)，有能力高效整合不同風(fēng)格的多品牌集群。我們認(rèn)為公司戰(zhàn)略方向正確、投資眼光精準(zhǔn)、管理能力高效，終將成為中國高級時(shí)裝集團(tuán)。
    二期限制性股票計(jì)劃，彰顯發(fā)展信心。公司二期限制性股票計(jì)劃面向包含子公司高管的340 名員工，發(fā)行授予價(jià)格為11.84（元/股），公司層面業(yè)績考核以2016年扣非凈利潤為基數(shù)，2017 年凈利潤增長率不低于35%，2018 年凈利潤增長率不低于45%，彰顯對未來發(fā)展信心，公司整體業(yè)績可期。
    盈利預(yù)測與估值。女裝消費(fèi)環(huán)境回暖，同時(shí)公司積極進(jìn)行內(nèi)部改革，我們看好大女裝業(yè)務(wù)未來內(nèi)生成長性，同時(shí)EdHardy 從2018 年起90%并表，基于以上因素，我們上調(diào)2018/19 年凈利潤至3.78/4.79 億元（原3.33/3.82 億元），EPS1.12/1.42（元/股），給予2018 年23X，目標(biāo)價(jià)25.73，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。終端零售疲弱，新品牌培育不達(dá)預(yù)期。