>> 中信證券-歌力思（603808）深度跟蹤報告—用心時尚，劍指王者-170718
| 上傳日期： |
2017/7/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣 |
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此報告為加密報告 |
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目前旗下五大業(yè)務(wù)各具特色，契合消費升級，形成良好階梯發(fā)展矩陣，我們預(yù)測2017 年公司凈利潤2.88 億元、同增45%，2017-2019 年業(yè)績復(fù)合增速20%+。同時公司業(yè)務(wù)覆蓋國內(nèi)/外品牌、國內(nèi)/外市場，以上業(yè)務(wù)經(jīng)營迅速提升公司在人才/管理、設(shè)計/營銷、運營/供應(yīng)鏈等多方面能力，為公司不斷推進(jìn)全球時尚品牌布局的提供無限可能性和堅實有力支撐。據(jù)公司7 月17日公告，公司終止非公開發(fā)行，改為發(fā)行可轉(zhuǎn)債6.07 億元，用于發(fā)展Laurèl和收購Ed Hardy10%股權(quán)，新融資方案有效保障了公司多品牌戰(zhàn)略平順推進(jìn)，持股增加進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。
ELLASSAY：乘風(fēng)消費升級，品牌沉淀升華。ELLASSAY 深耕中國高端女裝市場多年，逐步積累形成快反供應(yīng)鏈（自產(chǎn)為主/分批上新/快速補(bǔ)單）、高效終端運營（PK 機(jī)制/專業(yè)顧問）、高品質(zhì)產(chǎn)品設(shè)計（薪酬激勵/設(shè)企分離）優(yōu)勢。借助于此，在消費升級/女裝消費回暖背景下，歌力思脫穎而出，預(yù)計2017H1 終端銷售實現(xiàn)約20%增長、基本來自同店提升，表現(xiàn)靚麗。我們判斷，未來望持續(xù)穩(wěn)健增長，繼續(xù)鞏固領(lǐng)先地位實現(xiàn)品牌沉淀和升華。
Ed Hardy：主品牌彰顯品質(zhì)，X 副牌蓄勢待發(fā)。目前主品牌門店107 家，未來仍有拓展空間、并借助門店結(jié)構(gòu)調(diào)整/產(chǎn)品品類拓展實現(xiàn)店效單位數(shù)持續(xù)增長。副牌Ed Hardy X 望憑借圖騰設(shè)計/高性價比/多品類等優(yōu)勢搶占潮牌市場，預(yù)計2017 年末門店達(dá)20+家，長期300~500 家；未來X 系列快速成長將接力主品牌、推動Ed Hardy 整體業(yè)績保持約20%復(fù)合增長。
多品牌各具特色，持續(xù)孵化。Laurèl 借門店設(shè)計/產(chǎn)品開發(fā)/品牌推廣不斷強(qiáng)化國際化/藝術(shù)/時尚定位，品牌力受益提升，引入一年有余門店已達(dá)24 家、經(jīng)營成效顯著（單店月收入約50 萬元），預(yù)計2017 年末門店30+家，望實現(xiàn)盈虧平衡，后續(xù)快速開店貢獻(xiàn)業(yè)績。IRO 全球業(yè)務(wù)中，法國發(fā)展穩(wěn)健、美韓增長迅速、國內(nèi)首店表現(xiàn)出色（月零售額60~80 萬元），隨著法國總部對國內(nèi)市場理解提升，未來借助法國統(tǒng)籌領(lǐng)導(dǎo)/歌力思渠道優(yōu)勢，IRO 國內(nèi)市場望實現(xiàn)3 年百店目標(biāo)，成未來重要增長點。百秋電商軟硬件改造打開增長空間，伴隨品牌矩陣不斷充實（2016 新增9+品牌/2017 年至今新增8品牌），預(yù)計2017 年GMV 超15 億元，未來增長可期。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣；門店拓展不及預(yù)期；新品牌經(jīng)營不及預(yù)期。
盈利預(yù)測和估值。中國廣闊的消費升級土壤中必將成長出優(yōu)秀的時尚產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。公司管理團(tuán)隊心懷產(chǎn)業(yè)理想、執(zhí)行力強(qiáng)，旗下5 個業(yè)務(wù)單元各具特色、均望成長為頗具規(guī)模的領(lǐng)軍品牌；已有的國內(nèi)/外品牌、國內(nèi)/外市場經(jīng)營經(jīng)驗，將為公司推進(jìn)全球時尚品牌布局提供無限可能性和堅實有力支撐，公司是最具潛力成長為比肩LVMH、開云、VF 集團(tuán)的國內(nèi)時尚集團(tuán)公司之一。綜合考慮公司各業(yè)務(wù)發(fā)展及股權(quán)激勵費用，調(diào)整2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測至0.85/1.03/1.25 元（原EPS 為0.85/1.03/1.22 元），維持“買入”評級，目標(biāo)價25.50 元，對應(yīng)2017 年P(guān)E30 倍。
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