>> 海通證券-洪城水業(yè)(600461)公司研究報告-整合南昌公用資源,水務燃氣雙足鼎立-170719
| 上傳日期： |
2017/7/19 |
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增持 |
作者： |
張一弛 |
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2016 年公司通過定增方式收購南昌燃氣51%、二次供水公司100%、公用新能源100%股權(quán)，整合了南昌市公用事業(yè)優(yōu)勢資源，同時募集配套資金5.24 億元用于主營業(yè)務擴容與新建光伏項目。2016 年公司營業(yè)收入30.91 億元，相比2015 年調(diào)整后增長0.03%，扣非凈利潤1.87 億元，增長11.12%，其中燃氣業(yè)務已經(jīng)超過水務成為公司營收中占比最大的部分。此外，新注入的資產(chǎn)均提供了相應的業(yè)績承諾，根據(jù)2016 年年報，南昌燃氣、二次供水公司和公用新能源均超額完成承諾業(yè)績。
水務板塊穩(wěn)中有進，提價預期積累。洪城水業(yè)是南昌市唯一供水企業(yè)，公司自來水銷售量增長穩(wěn)定。為應對昌北地區(qū)供水能力缺口，目前公司有30 萬立方米/日的產(chǎn)能在建中，預計建成投產(chǎn)后供水量將會迎來階段性增長。同時，南昌水價已有3 年未作調(diào)整，預期未來2-3 年將迎來提價窗口。公司污水處理業(yè)務在2010 年整合全省污水處理廠后實力大幅增強，現(xiàn)擁有94 座污水處理廠，2016 年污水處理量達到5.75 億立方米。根據(jù)水十條的要求，公司目前存在巨大提標改造投資需求，污水處理費已多年未調(diào)整，改造完成后有望迎來提價契機。
城燃龍頭奠定燃氣業(yè)務基礎(chǔ)，政策東風助推車用CNG 發(fā)展。南昌燃氣原為市政公用控股公司的子公司，是南昌市最大的城鎮(zhèn)燃氣供應企業(yè)，主營業(yè)務包括燃氣銷售和安裝接駁，目前在南昌市的市占率達到90%以上。2016 年南昌市政府提出“氣化南昌”的相關(guān)規(guī)劃，力爭2019 年實現(xiàn)城區(qū)氣化率90%，南昌市區(qū)目前氣化率約60%左右，有較大發(fā)展空間。2016 年11 月省發(fā)改委調(diào)降天然氣管輸費，有望刺激下游需求增加。公司還通過公用新能源發(fā)力車用CNG 領(lǐng)域，公用新能源是南昌市最大的車用天然氣供應商，受益于近年來南昌市政府對車用天然氣的大力推廣，公交車和出租車覆蓋率快速提升，車用CNG 銷量也隨之增長。目前公司擁有10 個CNG/LNG 加氣站，銷量20萬立方米/天。隨著環(huán)保整治力度的加強，預期未來車用天然氣將進一步推廣，CNG/LNG 銷售量將持續(xù)攀升。
盈利預測與估值。預計公司2017-18 年實現(xiàn)歸母凈利潤3.20、3.91 億元，對應EPS 分別為0.41、0.49 元/股。參考可比公司估值，以及公司業(yè)務拓展，給予公司2017 年22 倍PE，對應目標價9.02 元，給予增持評級。
風險提示。（1）燃氣銷售不及預期；（2）車用CNG 推廣速度慢；（3）污水處理毛利率下滑。
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