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    ■油缸業(yè)務(wù)大幅反彈，規(guī)模效應(yīng)上升明顯。工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-6 月挖機(jī)行業(yè)累計(jì)銷量7.5 萬臺(tái)，超過去年全年銷量，同比大幅增長104%，呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢。公司公告挖機(jī)油缸市占率已超過50%，當(dāng)前公司在手訂單充裕，三季度排產(chǎn)依然飽滿，四季度從經(jīng)驗(yàn)上看為各大主機(jī)廠補(bǔ)庫存時(shí)期，預(yù)計(jì)全年銷量將持續(xù)保持較大彈性，業(yè)務(wù)增速有望超過挖機(jī)行業(yè)銷量增速。非標(biāo)油缸板塊，盾構(gòu)機(jī)油缸業(yè)務(wù)受益于地鐵開工量提升及進(jìn)口替代需求，上半年呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。收入的持續(xù)增長為公司帶來顯著規(guī)模效應(yīng)，上半年公司整體毛利率同比提升8.15 個(gè)pct；銷售及管理費(fèi)用率同比下降8.83 個(gè)pct。
    ■高端液壓泵閥出貨量加速增長，未來將成業(yè)績新增長點(diǎn)。高端液壓泵閥進(jìn)口替代空間廣闊，公司憑借自主研發(fā)+海外并購，部分產(chǎn)品性能已超過國外同類產(chǎn)品，公告顯示已配套三一、徐工等國內(nèi)龍頭主機(jī)廠。當(dāng)前高端泵閥月出貨量增長迅速，隨著規(guī)模逐漸放量，液壓泵閥子公司虧損減少，逐步自負(fù)盈虧，減少對本體業(yè)務(wù)利潤的侵占，并逐步發(fā)展成熟，未來在財(cái)務(wù)上有望作出更多貢獻(xiàn)。
    ■海外市場加速布局，搶占“一帶一路”及美國萬億基建市場。特朗普上任后呼吁1 萬億美元基建計(jì)劃，未來美國基建投資市場廣闊。公司北美市場布局完善，首先穩(wěn)定為美國多家工程機(jī)械龍頭廠商供貨，包括挖掘機(jī)龍頭卡特彼勒、起重機(jī)龍頭馬尼托瓦克、高空作業(yè)車龍頭特萊克斯等；再者公司在北美市場投資建廠，官網(wǎng)顯示，位于芝加哥的新廠已于2017 年2 月份建設(shè)完畢，即將投入使用，為美國客戶提供更便捷的本地服務(wù)。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.46 元、0.61 元、0.74 元，公司挖機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇彈性較大，盾構(gòu)機(jī)油缸板塊景氣度高；液壓泵閥技術(shù)成熟，加速放量；海外市場布局全面，搶占一帶一路及美國基建市場，維持買入-A評級(jí)，調(diào)高目標(biāo)價(jià)至22.08 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示:基建投資放緩，原材料價(jià)格波動(dòng)，液壓泵閥進(jìn)展低于預(yù)期