>> 聯(lián)訊證券-天馬科技（603668）特種水產(chǎn)配合料銷量呈快速增長態(tài)勢-170720
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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作者： |
石山虎 |
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主營產(chǎn)品中銷量最大是鰻鱺和鱉料，銷售收入從2 億元增長到4.31 億元，年均復合增長16.6%；銷量增長最快的是海水魚料和種苗料，年均復合增長分別為30.43%和32.38%；蝦料收入比較穩(wěn)定，每年收入約3000萬元。
公司組建9 大營銷事業(yè)部，輻射全國
我國特種水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)帶已基本形成，具有明顯的區(qū)域特性。（1）華東地區(qū)的鰻鱺、龜、鱉、大黃魚、黃顙魚、鱘魚、鲆鰈鰨、海參、鮑等；（2）華南地區(qū)的石斑魚、鰻鱺、金鯧、鱉、蝦、河豚等；（3）華中地區(qū)的鱘魚、黃鱔、鱉、黃顙魚、蟹等；（4）東北、西南、西北等地區(qū)的鮭鱒、鱘魚等。
鑒于特種水產(chǎn)養(yǎng)殖具有明顯的區(qū)域特征，目前公司正在積極組建東部地區(qū)9大事業(yè)部，銷售區(qū)域以點帶面，向全國輻射。具體包括山東北部灣、湖南、湖北、江蘇、浙江、福建、廣東、廣西及海南等地。這9 大地區(qū)正在建立物流中轉倉庫，既可以緩解公司特種水產(chǎn)飼料的供應緊缺，又節(jié)約了成本、提高了效率。
消費升級帶來的行業(yè)機會
水產(chǎn)品需求轉向“質量型、健康型”的發(fā)展趨勢。在我國水產(chǎn)品消費中，過去一直以青魚、草魚、鰱魚、鳙魚四大家魚為主，隨著人們生活方式的轉變，對食品的需求已從量的保證轉為質的提高，特種水產(chǎn)品的消費量快速增長。人們對鰻鱺、石斑魚、大黃魚、鱘魚、鮭鱒、鲆鰈鰨、鮑、海參、龜、鱉等特種水產(chǎn)品的消費需求將呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。
我國的水產(chǎn)品總產(chǎn)量雖居世界第一位，但水產(chǎn)品人均消費仍處于較低水平，目前人均水產(chǎn)品消費量為10.4 公斤/年，亞洲人均消費量為 21.7 公斤/年，歐洲人均消費量為21.2 公斤/年，大洋洲人均消費量為26.5 公斤/年，美洲人均消費量為14.9 公斤/年。
公司特種水產(chǎn)配合料銷量呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢
2006～2016 年，我國水產(chǎn)配合飼料產(chǎn)量穩(wěn)步增長，從1203 萬噸增長到1904萬噸，年均復合增長5.17%。而特種水產(chǎn)配合料從75 萬噸增長到約150 萬噸，年均復合增長約為7.43%，2013～2016 年公司特種水產(chǎn)飼料銷量從5.39萬噸增長到8.41 萬噸，年均復合增長為15.99%，大約是特種水產(chǎn)配合料行業(yè)增速的2 倍。
盈利預測與投資建議
我們預測公司2017～2019 年營業(yè)收入分別為11.68 億元、16.52 億元和22.13 億元，同比增長38.48%、41.40%和33.93%；凈利潤分別為1.23 億元、1.82 億元和2.56 億元，同比增長52.92%、48.26%和40.58%；2017～2019 年EPS 分別為0.41 元、0.61 元和0.86 元。對應的PE 分別為35 倍、23 倍和16 倍。給予公司2018 年29 倍PE，目標價格18 元。首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示
原材料價格波動風險；自然災害風險；公司產(chǎn)品供應不足等風險。
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