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從盈利能力來(lái)看，公司Q2 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到41.49%，為2010 年以來(lái)單季第三高點(diǎn)，較Q1 環(huán)比提升3pct；公司H1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到40.03%，為2010 年以來(lái)最高點(diǎn)，可見(jiàn)公司盈利能力已經(jīng)更上層樓。
    公司正面回應(yīng)部分媒體質(zhì)疑，志在全球LED 芯片龍頭
    7 月13 日部分媒體就公司獲得的政府補(bǔ)貼規(guī)模及13 年所承接的路燈項(xiàng)目高毛利率等問(wèn)題提出質(zhì)疑。當(dāng)日中午公司高管便召開(kāi)電話會(huì)議進(jìn)行公開(kāi)回應(yīng)：回顧了政府對(duì)于本土LED 企業(yè)扶持的長(zhǎng)期性和普遍性，并解釋了自身路燈項(xiàng)目定制化、高功率化的項(xiàng)目特性。未來(lái)，公司仍將以鞏固LED 龍頭地位為核心，目標(biāo)將全球市場(chǎng)份額從12%提升至30%以上。為踐行此目標(biāo)，公司下半年仍將繼續(xù)采購(gòu)約100 臺(tái)設(shè)備。公司現(xiàn)已經(jīng)承接了多家國(guó)際大廠的LED 芯片代工，由于是基于合作性的擴(kuò)產(chǎn)，故產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模仍屬于理性。
    LED 芯片價(jià)格理性回歸，穩(wěn)定性增強(qiáng)
    我們認(rèn)為L(zhǎng)ED 芯片同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，后進(jìn)企業(yè)設(shè)備優(yōu)勢(shì)明顯，在經(jīng)歷了多年擴(kuò)產(chǎn)、競(jìng)價(jià)、搶份額之后，價(jià)格已處低位。16 年原材料成本上漲成為促使大廠老舊產(chǎn)能以及中小廠低效率產(chǎn)能退出、先進(jìn)產(chǎn)能向高利潤(rùn)率產(chǎn)品傾斜的催化劑，再輔之以國(guó)內(nèi)主動(dòng)進(jìn)行的供給側(cè)改革及嚴(yán)查環(huán)保行為，供給得以全面洗牌。所謂“矯枉必先過(guò)正”，2015 年芯片價(jià)格大幅下滑正是矯“價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)之枉”，而2016 年價(jià)格反彈正是“過(guò)正”之后的恢復(fù)，我們認(rèn)為這一輪漲價(jià)具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。近些年國(guó)內(nèi)廠商繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)中心轉(zhuǎn)移是大勢(shì)所趨，隨著市場(chǎng)集中度的提升，三安作為行業(yè)龍頭將持續(xù)受益。
    化合物半導(dǎo)體進(jìn)展喜人，砷化鎵產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)小批量出貨
    在LED 芯片之外，公司積極推進(jìn)化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展，一方面受到大基金三次助力，另一方面與GCS 設(shè)立合資公司開(kāi)拓海外市場(chǎng)，業(yè)務(wù)正逐步開(kāi)花結(jié)果：目前砷化鎵產(chǎn)品已經(jīng)小批量出貨，公司電話會(huì)議中表示訂單總數(shù)超過(guò)1 億元，規(guī)劃產(chǎn)能將在今年全部建成；氮化鎵產(chǎn)品明年也有望起量。
    上調(diào)盈利預(yù)測(cè)與目標(biāo)價(jià)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    基于公司半年度業(yè)績(jī)超預(yù)期情況及當(dāng)前LED 芯片行業(yè)價(jià)格穩(wěn)定判斷，上調(diào)17-19 年毛利率2-3pct，預(yù)計(jì)公司17-19 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.65 億、40.05 億、51.33 億元，給予17 年30-35X 估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)24.01-28.02元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能投入進(jìn)度低于預(yù)期，化合物半導(dǎo)體推進(jìn)速度低于預(yù)期。