>> 中信證券-三安光電（600703）2017年中期業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng)—行業(yè)景氣助力成長,國際龍頭格局初顯-170720
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
許英博 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)
LED 芯片產(chǎn)能擴(kuò)大，行業(yè)景氣帶動(dòng)利潤高增長。公司預(yù)計(jì)上半年?duì)I收達(dá) 40.67 億元，同比+46.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 15.15 億元，同比+56.76%，公司收入及利潤增速略超市場預(yù)期，我們認(rèn)為行業(yè)景氣是業(yè)績超預(yù)期主因。公司上半年利潤的大幅提升首先受益于產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率的提升，公司 LED 芯片規(guī)模優(yōu)勢明顯，MOCVD 設(shè)備產(chǎn)能規(guī)模居國內(nèi)首位且不斷擴(kuò)張；其次受益于 16 年三季度以來 LED 芯片價(jià)格上調(diào)，需求旺盛。行業(yè)拐點(diǎn)疊加公司干勁十足、原有主業(yè)業(yè)績確定疊加新進(jìn)藍(lán)海估值提升是我們主要的推薦理由，后期我們將繼續(xù)關(guān)注公司內(nèi)生和外延帶來的新動(dòng)力。
行業(yè)經(jīng)歷洗牌集中度不斷提升，公司競爭優(yōu)勢凸顯。公司外延片生產(chǎn)核心設(shè)備 MOVCD 預(yù)計(jì)2017 年底可達(dá) 400 臺(tái)，產(chǎn)能、產(chǎn)量國內(nèi)第一，LED 業(yè)務(wù)毛利率也顯著高于國內(nèi)同業(yè)，規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢明顯，領(lǐng)先地位鞏固。經(jīng)過 10-13 年的瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，再經(jīng)歷 14-16 年的行業(yè)洗牌，約有 7-8 家設(shè)備在 50-100 臺(tái)體量的二線公司已經(jīng)逐步退出行業(yè)，行業(yè)集中度大幅提升。根據(jù)我們測算，對(duì)新進(jìn)入者來說，行業(yè)的投資回收期在 7 年左右，未來行業(yè)大概率會(huì)進(jìn)入存量玩家份額不斷集中的階段。
深度布局 PA 市場，大基金支持趕超全球代工龍頭。我國智能手機(jī)所用砷化鎵/氮化鎵芯片 90%以上依賴進(jìn)口，國產(chǎn)替代空間廣闊。公司目前正融資投產(chǎn)砷化鎵/氮化鎵等 PA 器件，深度布局化合物半導(dǎo)體代工市場。半導(dǎo)體項(xiàng)目獲國家層面支持，大基金 48 億元投資成為公司第二大股東，華芯 25 億美元發(fā)展專項(xiàng)基金、75 億安芯基金、國開行 500 億信貸額度將助力公司外延爆發(fā)式增長。預(yù)計(jì)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)穩(wěn)定后可實(shí)現(xiàn)化合物半導(dǎo)體 6 寸片年產(chǎn)能 36 萬片，規(guī)模大于目前代工龍頭臺(tái)灣穩(wěn)懋，有望占據(jù)全球近 30%的代工份額。
風(fēng)險(xiǎn)提示。半導(dǎo)體產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期，與代工臺(tái)企短期競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；LED 下游市場增速低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。公司 LED 芯片龍頭地位穩(wěn)固，強(qiáng)勢進(jìn)軍化合物半導(dǎo)體代工領(lǐng)域，將 受 益 于 LED 照明市場穩(wěn)定發(fā)展和化合物半導(dǎo)體代工市場爆發(fā)性增長。我們上調(diào)公司2017-2019 年 EPS 預(yù)測分別為 0.77/0.98/1.2 元（原預(yù)測為 0.72/0.81/0.9 元），給予 2018 年25 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 24.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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