>> 東吳證券-海康威視（002415）公司發(fā)展穩(wěn)健，盈利能力不斷提升，布局AI新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)-170723
| 上傳日期： |
2017/7/24 |
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來(lái)源： |
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增持 |
作者： |
王莉，楊明輝 |
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中心控制設(shè)備和創(chuàng)新業(yè)務(wù)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，增速分別達(dá)到 60.07%和 161.66%，前端和后端產(chǎn)品則分別增長(zhǎng)28%和 18%，繼續(xù)保持穩(wěn)健。
上半年凈利潤(rùn)增速為 26.22%，慢于收入增速，這是由多方面原因造成的。1）公司上半年繼續(xù)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和加大研發(fā)投入，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快；2）由于匯率波動(dòng)影響，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用由負(fù)轉(zhuǎn)正；3）公司上半年壞賬和存貨跌價(jià)損失大幅提升，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加。
公司上半年毛利率達(dá)到 42.72%，比上年同期提升 2.61 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力繼續(xù)提升。從各業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，除了創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率略有下降外，其他各板塊毛利率均得到提升，其中后端產(chǎn)品、工程施工和其他業(yè)務(wù)毛利率分別提升 4.53、7.57 和 5.04 個(gè)百分點(diǎn)，是整體盈利能力改善的主要原因。
公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~約為-19 億元，盡管出現(xiàn)負(fù)值，但這是正常現(xiàn)象。公司自 2010 年上市后，該科目只有 2016 年上半年為正，其余年份均為負(fù)值。2017 年上半年為負(fù)值主要因?yàn)樵黾硬少?gòu)和支付年終獎(jiǎng)，這也與購(gòu)買(mǎi)商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金、支付給職工的現(xiàn)金兩項(xiàng)科目金額的大幅增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)。
公司上半年?duì)I業(yè)外收入同比大幅減少 95%，這是由于公司將增值稅超稅負(fù)返還項(xiàng)目從營(yíng)業(yè)外收入改記到其他收益，并不是因?yàn)檎a(bǔ)貼的大幅減少。同時(shí)公司上半年研發(fā)投入達(dá)到 14.55 億元，同比大幅增長(zhǎng) 50%，繼續(xù)領(lǐng)跑全行業(yè)。
我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，盈利能力繼續(xù)提升，并不斷加大研發(fā)投入和加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)體系建設(shè)，有望繼續(xù)鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，打造海康威視大安防版圖。
依托 AI 技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，持續(xù)布局新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)
公司是國(guó)內(nèi)真正具備人工智能領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。公司在視頻監(jiān)控主業(yè)上不斷推出智能化新產(chǎn)品，并不斷利用 AI 技術(shù)向新業(yè)務(wù)延伸，打造人工智能新版圖。
在視頻監(jiān)控主業(yè)方面，公司已經(jīng)推出“深眸”攝像機(jī)、“超腦”NVR、“臉譜”人臉?lè)治龇?wù)器等一系列智能化新產(chǎn)品，受到市場(chǎng)熱捧。公司目前已經(jīng)完成全產(chǎn)品覆蓋，已從原來(lái)的單純?cè)O(shè)備服務(wù)商進(jìn)化到具備整合能力的視頻監(jiān)控解決方案廠商，產(chǎn)品深度和廣度進(jìn)一步提升。
同時(shí)公司利用在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不斷向新業(yè)務(wù)延伸，并已取得積極成果。1）螢石云系統(tǒng)：公司螢石云系統(tǒng)依托智能云服務(wù)，成功實(shí)現(xiàn)用戶(hù)對(duì)家庭等場(chǎng)所的遠(yuǎn)程監(jiān)控，發(fā)展十分迅速，有望在今年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。2）機(jī)器人業(yè)務(wù)：“阡陌”智能倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)器人高速、靈活、穩(wěn)定、精準(zhǔn)，目前已成功運(yùn)用在申通臨沂分揀中心和網(wǎng)易考拉倉(cāng)儲(chǔ)中心，受到廠商熱捧。同時(shí)公司在工業(yè)相機(jī)領(lǐng)域自主研發(fā)面陣相機(jī)、線(xiàn)陣相機(jī)、立體相機(jī)、工業(yè)智能相機(jī)、視覺(jué)控制器等機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)品，助力工業(yè) 4.0 的發(fā)展。3）汽車(chē)電子：公司依托其人工智能圖像識(shí)別技術(shù)，布局行車(chē)記錄儀、智能后視鏡、車(chē)載監(jiān)控相機(jī)等智能駕駛市場(chǎng)，已成功進(jìn)入后裝市場(chǎng)。公司在汽車(chē)電子領(lǐng)域?qū)⒂型蔀橹袊?guó)的 Mobileye，引領(lǐng)中國(guó) ADAS 和自動(dòng)駕駛發(fā)展浪潮。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
公司在視頻監(jiān)控主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健，盈利能力不斷提升，在智能化換機(jī)過(guò)程中處于行業(yè)最前沿，有望成為視頻監(jiān)控智能化的最大受益者。同時(shí)公司依托 AI 技術(shù)不斷布局新業(yè)務(wù)，各塊新業(yè)務(wù)正快速發(fā)展，公司長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)公司 2017、2018、2019 年EPS 分別為 1.03 元、1.31 元、1.66 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為 30 倍、23 倍和 18倍，考慮到公司在人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和視頻監(jiān)控領(lǐng)域的龍頭地位，公司估值偏低，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
視頻監(jiān)控行業(yè)景氣度下滑；創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
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