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主導(dǎo)產(chǎn)品中多菌靈、敵草隆、草甘膦上半年均價(jià)分別為38000 元/噸、29580 元/噸、22090 元/噸，分別較上年同期增長(zhǎng)3%、27%、26%。另一方面，農(nóng)藥行業(yè)自2016 年四季度開始復(fù)蘇一直延續(xù)至今，各產(chǎn)品銷量亦有所增長(zhǎng)，公司2016 年報(bào)顯示具有2.5 萬噸除草劑庫(kù)存，庫(kù)存受益也將惠及2017 全年。
    多菌靈、敵草隆價(jià)格持穩(wěn)，草甘膦有望上漲
    公司當(dāng)前具有2 萬噸光氣產(chǎn)能，以光氣為基礎(chǔ)，構(gòu)筑行業(yè)壁壘，建立涵蓋光氣、中間體和原藥的各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的化學(xué)農(nóng)藥生產(chǎn)體系。衍生的三大原藥產(chǎn)品中：多菌靈產(chǎn)能為1.8 萬噸/年，產(chǎn)品銷量市場(chǎng)占有率達(dá)39%，在工藝技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模和客戶資源等方面均已經(jīng)居于行業(yè)首位；甲基硫菌靈市占率達(dá)35%，產(chǎn)銷量已經(jīng)居于世界首位；公司同時(shí)也是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家自主掌握敵草隆合成技術(shù)的專業(yè)生產(chǎn)廠商之一，產(chǎn)能達(dá)8000 噸，國(guó)內(nèi)敵草隆市場(chǎng)規(guī)模排名第一。另外公司尚有2 萬噸草甘膦產(chǎn)能。
    多菌靈、敵草隆目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)均為三、四家，多菌靈方面，環(huán)保趨嚴(yán)對(duì)藍(lán)豐生化、寧夏新安等傳統(tǒng)硫化堿工藝造成壓力，開工難提升，敵草隆受益于巴西經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游糖業(yè)和燃料乙醇向好，供需偏緊，價(jià)格難降；草甘膦當(dāng)前受甘氨酸價(jià)格上漲和環(huán)保趨嚴(yán)影響，價(jià)格開啟上漲通道，后續(xù)旺季來臨上漲有望持續(xù)。
    募投項(xiàng)目拓展上下游，奠定未來成長(zhǎng)
    公司對(duì)（鄰）硝基氯化苯一期10 萬噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年投產(chǎn)，建全殺菌劑產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率有望進(jìn)一步增加；同時(shí)公司定增已經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核通過，主要投向吡唑醚菌酯、噁唑菌酮、鄰苯二胺技改、東至香隅化工園區(qū)北區(qū)24MW 熱電聯(lián)產(chǎn)、東至廣信碼頭工程、研發(fā)中心等六大項(xiàng)目，全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年凈利4 億以上，開啟公司新一輪業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
    公司經(jīng)調(diào)整后定增底價(jià)為16.23 元，當(dāng)前仍然倒掛，我們預(yù)計(jì)公司2017-2018 年凈利潤(rùn)分別為3.0 億、4.0 億，對(duì)應(yīng)PE 僅為19X、14X，考慮增發(fā)攤薄后，PE 為24X、18X，維持增持評(píng)級(jí)。