>> 華創(chuàng)證券-濱化股份（601678）燒堿和環(huán)氧丙烷持續(xù)景氣，半年報業(yè)績符合預期-170721
| 上傳日期： |
2017/7/24 |
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作者： |
曹令 |
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受益主營產(chǎn)品燒堿和環(huán)氧丙烷產(chǎn)銷兩旺，價格上漲，公司2017Q1、Q2分別實現(xiàn)歸母凈利1.76億元、1.86億元，環(huán)比+5.34%，總計實現(xiàn)歸母凈利3.62億元，同比+653.06%。公司銷售毛利率從2016年的23.76%提升至26.22%，銷售凈利率從2016年的7.50%提升至11.93%。
2.環(huán)保趨嚴與下游需求雙利好，主營產(chǎn)品有望持續(xù)景氣
燒堿：2016年我國燒堿產(chǎn)能3842萬噸，同比+0.76%，從2013年開始幾無增長，而產(chǎn)量為3284萬噸，同比增長8.45%，行業(yè)平均開工率由2013年的73.84%提升至85.48%。生產(chǎn)企業(yè)數(shù)由2013年的176家減少至當前的158家。燒堿行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，單個企業(yè)平均規(guī)模從17萬噸上升到25萬噸。自2016年5月以來，中央環(huán)保督查致使全國范圍內(nèi)特別是北方氯堿企業(yè)開工率銳減；同時下游氧化鋁行業(yè)復蘇、化纖行業(yè)支撐，燒堿市場價格有望維持。
環(huán)氧丙烷：2016年國內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)能約311萬噸，生產(chǎn)量250萬噸，凈進口27萬噸，表觀需求量277萬噸，受益下游需求增長及產(chǎn)品價格上漲，行業(yè)平均開工率提升至80.39%?？紤]國內(nèi)氯醇法裝置處于環(huán)保壓力之下，具有不確定性，預計我國環(huán)氧丙烷處于緊平衡狀態(tài)。2017H1環(huán)氧丙烷價差達3803.48元/噸，同比提升60.57%，環(huán)比下降5.84%，整體處于合理水平。
3.在建項目預計2017Q4開始陸續(xù)建成，有望貢獻新業(yè)績
公司在建7.5萬噸環(huán)氧氯丙烷、6000噸電子級氫氟酸和1000噸六氟磷酸鋰，2017H1進度分別為45%、45%和40%，按計劃將于2017年Q4開始陸續(xù)建成投產(chǎn)，有望貢獻新業(yè)績。根據(jù)公司資料，3個項目年均貢獻凈利潤2.26億元。
4.水木有恒入股，推動公司轉型升級
水木有恒持股比例10.79%，成為公司單一第一大股東，其出資方之一股東為清華工研院，在能源和材料、產(chǎn)品開發(fā)及項目孵化領域具有優(yōu)勢。雙方合作將有利于推動公司轉型升級并成為先進能源和新材料公司。目前公司已合資設立氫能源公司。
5.投資建議：
我們預計公司2017-2019實現(xiàn)歸母凈利7.05億元、7.83億元、8.42億元，對應EPS 0.59元、0.66元、0.71元，PE 13X、12X、11X，首次覆蓋，給予"推薦"評級。
6.風險提示：
在建項目不達預期；產(chǎn)品價格大幅波動
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