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    主營產(chǎn)品價(jià)格上漲，營收和歸母凈利大幅提升。報(bào)告期內(nèi)由于主導(dǎo)產(chǎn)品環(huán)氧丙烷和燒堿價(jià)格較去年均有較大程度的上漲，促使公司營收同比增長48.8%。公司環(huán)氧丙烷今年上半年均價(jià)為8519.8 元/噸（不含稅），較去年同期均價(jià)上漲27.5%，燒堿今年上半年均價(jià)為3106.8 元/噸（折百，不含稅），較去年同期上漲68.5%。主要產(chǎn)品特別是燒堿產(chǎn)品市場形勢(shì)良好，致使公司綜合毛利率提升5.5 個(gè)百分點(diǎn)至26.2%，同時(shí)公司期間費(fèi)用率下降3.6 個(gè)百分點(diǎn)至9.3%，共同帶動(dòng)公司銷售凈利率大幅提升至11.9%，使公司上半年歸母凈利潤同比增加653%，盈利能力大幅提升。除此之外，去年同期子公司榆林濱化綠能有限公司計(jì)提了超1.1 億元的減值損失，今年減值損失大幅減少。
    下游需求旺盛，燒堿價(jià)格仍處于高位。燒堿的下游產(chǎn)品主要是氧化鋁、化纖等，2017 年上半年氧化鋁產(chǎn)量為3443 萬噸，較去年同期上漲了23.8%，下游需求旺盛使得燒堿價(jià)格大幅上漲。據(jù)中國氯堿網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017 年上半年華東地區(qū)32%離子膜燒堿中間價(jià)為1064.8 元/噸，較去年同期670 元/噸上漲58.9%，上半年華東地區(qū)99%燒堿中間價(jià)為4105.4 元/噸，較去年同期2589.7 元/噸上漲58.5%。公司具備燒堿產(chǎn)能65 萬噸（折百），上半年業(yè)績大幅增長受益于此。
    環(huán)氧丙烷行業(yè)供需偏緊，公司環(huán)丙單噸凈利超1000 元。受益于丙烯價(jià)格上漲和環(huán)保政策的趨嚴(yán)，公司環(huán)氧丙烷17 年上半年出廠均價(jià)較去年同期均價(jià)上漲27.5%。且2016 年以來，陸續(xù)有大的裝置停工檢修，環(huán)保的限制也使得部分氯醇法裝置降負(fù)運(yùn)行，環(huán)氧丙烷供需格局實(shí)質(zhì)性改善，目前行業(yè)有效開工率達(dá)到82%，為其價(jià)格形成有力支撐。且我們認(rèn)為在新增產(chǎn)能釋放不明確和后續(xù)環(huán)保因素脈沖影響的情況下，環(huán)氧丙烷有望站穩(wěn)目前1 萬元/噸的價(jià)格平臺(tái)，上市公司擁有環(huán)氧丙烷產(chǎn)能30 萬噸，盈利能力顯著提升。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.58 元、0.64 元、0.69 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為14 倍、12 倍和11 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）停產(chǎn)裝置穩(wěn)定開車的風(fēng)險(xiǎn)；2）上游石油價(jià)格可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)；3）燒堿下游應(yīng)用增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)