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氯堿行業(yè)本質為利用電解飽和氯化鈉溶液的方法生產燒堿、氯氣、氫氣，并以它們?yōu)樵牧线M一步生產系列化工品，2016 年公司水、電、鹽自給率分別為81.06%、47.43%、48.49%，一體化成本優(yōu)勢明顯。2017H1，公司實現營收30.72 億元，同比+48.80%；歸母凈利3.62 億元，同比+653.06%；EPS 0.30 元。
    2.環(huán)保趨嚴與下游需求雙利好，主營產品燒堿和環(huán)氧丙烷持續(xù)景氣
    燒堿：2016 年我國燒堿產能3842 萬噸，同比+0.76%，從2013 年開始幾無增長，而產量為3284 萬噸，同比增長8.45%，行業(yè)平均開工率由2013 年的73.84%提升至85.48%。生產企業(yè)數由2013 年的176 家減少至當前的158 家。燒堿行業(yè)產業(yè)集中度不斷提升，單個企業(yè)平均規(guī)模從17 萬噸上升到25 萬噸。自2016 年5 月以來，中央環(huán)保督查致使全國范圍內特別是北方氯堿企業(yè)開工率銳減；同時下游氧化鋁行業(yè)復蘇、化纖行業(yè)支撐，燒堿市場價格持續(xù)上漲。目前燒堿（32%）華東地區(qū)平均價格達1085 元/噸，2017 年1-6 月份平均價格1062 元/噸，比2016 年平均價格753 元/噸上漲41.04%。
    環(huán)氧丙烷：2016 年國內環(huán)氧丙烷產能約311 萬噸，生產量250 萬噸，凈進口27 萬噸，表觀需求量277 萬噸，受益下游需求增長及產品價格上漲，行業(yè)平均開工率提升至80.39%。未來隨著冷藏冷鏈、房地產建設的提高以及汽車、聚氨酯涂料等行業(yè)的滲透率提高帶動聚醚行業(yè)增長，受綠色溶劑概念推動而迅速發(fā)展的丙二醇醚的消費增長，預計環(huán)氧丙烷需求到2020 年達365 萬噸。供給端預計2017-2019 年新增產能97萬噸，考慮國內氯醇法裝置處于環(huán)保壓力之下，具有不確定性，預計我國環(huán)氧丙烷處于緊平衡狀態(tài)。2017H1 環(huán)氧丙烷價差達3803.48 元，同比提升60.57%，環(huán)比下降5.84%，整體處于合理水平
    3.在建項目計劃2017Q4-2018Q1陸續(xù)建成投產，有望貢獻新業(yè)績
    公司在建7.5萬噸環(huán)氧氯丙烷、6000噸電子級氫氟酸和1000噸六氟磷酸鋰項目，2017H1進度分別為45%、45%和40%，按計劃將于2017Q4-2018Q1陸續(xù)建成投產，有望貢獻新業(yè)績。根據公司資料，3個項目年均貢獻凈利潤2.26億元。
    4.水木有恒入股，推動公司轉型升級
    水木有恒持股比例10.79%，成為公司單一第一大股東，其出資方之一股東為清華工研院，在能源和材料、產品開發(fā)及項目孵化領域具有優(yōu)勢。雙方合作將有利于推動公司轉型升級并成為先進能源和新材料公司。目前公司擬與清華工研院孵化的新三板企業(yè)億華通合資設立氫能源公司，公司占比90%，以濱州為起點，進軍動力氫能的制備、儲運等全產業(yè)鏈的建設和運營管理。
    5.投資建議：
    我們預計公司2017-2019實現歸母凈利7.05億元、7.83億元、8.42億元，對應EPS 0.59元、0.66元、0.71元，PE 13X、12X、11X，維持“推薦”評級。
    6.風險提示：
    在建項目進度不達預期；產品價格大幅波動