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公司受挖掘機專用油缸和非標油缸需求的強勁帶動，液壓產品（油缸、泵、閥、液壓系統(tǒng)）銷售明顯增長，盈利能力大幅改善。上半年公司產品綜合毛利率提升8.15 個百分點，銷售費用率和管理費用率同比減少8.83 個百分點。2017 年上半年挖掘機累計銷量達到7.5 萬臺，同比增長100.5%。上半年小松挖掘機開機小時數累計達到721小時，同比增長6%，依然保持堅挺。我們認為，隨著下游需求的強勢復蘇以及公司產能利用率的顯著提升，規(guī)模效應將逐步顯現，公司盈利能力提升彈性巨大。
    泵閥業(yè)務逐步放量，國產化市場空間巨大
    公司2016 年隨著泵閥和鑄造業(yè)務的收入增長和產能利用率提升，成本節(jié)約效應開始顯現，實現明顯減虧。公司收購哈威InLine 股權，并與哈威戰(zhàn)略合作，推進InLine液壓泵產品國產化。公司多路閥、柱塞泵等新品已經在部分品牌小挖及其他工程機械上實現小批量配套，未來進口替代空間巨大。公司2017 年上半年小型挖掘機用泵閥實現量產，銷售快速增長，同時，液壓系統(tǒng)保持良好增長勢頭。
    折舊費用基本見頂，業(yè)績向上彈性較大
    公司前期業(yè)績受折舊影響較大，總體來看，公司已經度過高投入期，截止2017年一季度，公司在建工程僅剩2.13 億元，折舊費用基本見頂。隨著行業(yè)復蘇和產能利用率的提升，折舊費用對公司業(yè)績的拖累將逐步削弱。隨著挖掘機行業(yè)的復蘇，高毛利率的挖掘機專用油缸占比有望提升，有望持續(xù)增厚上市公司業(yè)績。
    三、盈利預測與投資建議
    不考慮未來并購因素，預計公司2017 年到2019 年EPS 分別為0.44 元、0.53 元、0.62元，對應PE 分別為43 倍、35 倍、30 倍，維持“強烈推薦”評級。
    四、風險提示：
    工程機械復蘇持續(xù)時間不及預期，海外市場開拓不及預期，泵閥新產品開拓受阻。