>> 海通證券-恒立液壓(601100)量價齊升+泵閥放量，盈利彈性初步驗證-170720
| 上傳日期： |
2017/7/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
佘煒超，耿耘，沈偉杰 |
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下游工程機械持續(xù)旺盛，淡季不淡超預(yù)期。受益基建、礦山開采等項目的持續(xù)推進，2 季度工程機械銷量持續(xù)走高，挖機銷售同比增長102%，出現(xiàn)了“淡季不淡”的情況。與此同時，公司主要的工程機械客戶如三一重工、徐工機械等國產(chǎn)品牌的市占率也在不斷提升。公司作為國內(nèi)唯一自主批量供應(yīng)高端液壓油缸的本土企業(yè)，挖機專用油缸市占率超過40%，業(yè)務(wù)收入增速超過下游。與此同時，工程機械緊俏的市場行情使整機廠生產(chǎn)旺盛，使油缸的定價有所提升。在銷量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)和油缸價格提升的影響下，公司的盈利能力更加顯著提升。
市場復蘇爆發(fā)機遇，公司液壓泵閥產(chǎn)品開始迅速放量。公司公告17 年上半年公司的小型挖掘機泵閥實現(xiàn)量產(chǎn)，銷售快速增長。公司經(jīng)過多年的積累在技術(shù)、經(jīng)驗、產(chǎn)能上已經(jīng)具備了市場化的條件，而16 年下半年以來的挖掘機銷量出現(xiàn)大幅增長、競爭對手產(chǎn)能也出現(xiàn)緊張，公司的產(chǎn)品迅速占領(lǐng)了國內(nèi)挖機客戶，我們預(yù)計公司泵閥月產(chǎn)量有望達2000 臺套/月。我們認為優(yōu)秀的國產(chǎn)品牌在整機市場中具有更高的粘性，未來有望持續(xù)擴大市場份額和開拓新客戶，進一步實現(xiàn)銷售增長及規(guī)模效應(yīng)。
非標油缸下游迅速增長，帶來業(yè)績新增長。受益于城軌密集開工，盾構(gòu)機行業(yè)今年有望實現(xiàn)翻倍增長，而公司的盾構(gòu)機油缸在全球市占率第一，在中國市占率超70%，最先受益。我們預(yù)計17 年公司的盾構(gòu)機油缸增長有望超過100%，占非標油缸產(chǎn)品比例接近70%。與其同時，公司的高空作業(yè)平臺、海工等出口產(chǎn)品也在不斷擴大市場份額，非標油缸有望成為公司重要的增長引擎之一。
周期搭臺成長唱戲，復蘇之中打開未來新空間。我們認為公司借助此輪周期復蘇已經(jīng)實現(xiàn)了快速向泵閥新產(chǎn)品切換的戰(zhàn)略目標，未來在主要下游挖掘機進入穩(wěn)定替換期、盾構(gòu)機保持快速增長的有利環(huán)境下，有望不斷進入新客戶、開拓新市場，復制在油缸領(lǐng)域的成功路徑，進入“二次成長期”。我們預(yù)計公司17-19 年攤薄EPS 為0.45、0.72、1.02 元/股，我們認為公司作為未來走向全球的液壓件龍頭企業(yè)理應(yīng)享受成長溢價，給予17 年50 倍PE，目標價22.50 元，繼續(xù)給予“買入”評級。
風險提示。挖掘機銷量增長放緩，泵閥業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期。
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