>> 東吳證券-恒立液壓（601100）中報業(yè)績符合預期，規(guī)模效應顯優(yōu)勢-170720
| 上傳日期： |
2017/7/21 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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盈利能力大幅提升的原因是： 1、公司收入規(guī)模效應顯現(xiàn)，產(chǎn)品綜合毛利率較去年同期增加 8 個百分點，預計達 28%；2、公司強化內(nèi)部管理，銷售費用率和管理費用率較去年同期減少 8.83 個百分點。3、前期資本性支出較大高精密液壓鑄件和泵閥新項目，前期受產(chǎn)能利用率因素影響盈利能力較弱，近期放量銷售提升綜合毛利率。
工程機械行業(yè)復蘇強勢，夏季銷售淡季不淡繼續(xù)高增長
挖掘機 7 月預計同比仍翻倍，工程機械行業(yè)三季度進入季節(jié)性淡季，市場預計三季度銷量環(huán)比下降，基數(shù)原因同比增速將由大幅增長下降至 10-20%增長。但根據(jù)最新調(diào)研情況，恒立的油缸排產(chǎn)仍然是滿產(chǎn)狀態(tài)，預計挖掘機 7 月銷量有望翻倍，預計下半年房地產(chǎn)投資平穩(wěn)，基建投資呈較強托底作用，全年挖掘機銷量維持 50%-70%的增長。恒立的挖機油缸，盾構(gòu)機油缸的國內(nèi)市占率已經(jīng)高達 50%和 70%，充分受益于下游工程機械行業(yè)的強勢增長。
新產(chǎn)品液壓泵閥和液壓系統(tǒng)銷售良好，市場空間巨大
液壓泵閥等新產(chǎn)品的市場前景向好，目前已實現(xiàn)小批量配套，增長迅猛，未來目標是實現(xiàn)進口替代。油缸和泵閥比例為 1：2.5-1：3，泵閥對應 20-25 億市場規(guī)模。公司泵體積小，重量比同類輕 20%，因此耗油量小，閥比同類產(chǎn)品節(jié)油 10%，預計 2017 年液壓泵閥收入大幅增長可達 2 億元左右（2016 年為 8300 萬元）。在液壓系統(tǒng)領(lǐng)域，公司成功中標“長春客車液壓站項目”，成功進軍軌道交通領(lǐng)域液壓市場。
盈利預測與投資建議
由于下游工程機械行業(yè)復蘇明顯，公司作為主要零部件供應商短期處于產(chǎn)能供不應求，中長期看液壓泵閥國產(chǎn)替代進口的空間大。我們預計公司 2017/18/19 年的 EPS 為 0.49/0.59/0.73 元,對應 PE 分別為 38/32/26X，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀周期性波動風險、海外投資與經(jīng)營風險。
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