>> 申萬宏源-廣信股份(603599)中報預(yù)告業(yè)績超預(yù)期，預(yù)期產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)持續(xù)好轉(zhuǎn)，看好定增項目支撐公司新一輪高成長-170724
| 上傳日期： |
2017/7/25 |
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作者： |
宋濤 |
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我們認(rèn)為業(yè)績增長主要來源于草甘膦、多菌靈、敵草隆等產(chǎn)品的銷量同比上升，預(yù)期這些產(chǎn)品的出口需求均實現(xiàn)較好恢復(fù)，預(yù)期草甘膦庫存收益繼續(xù)凸顯。
龍頭產(chǎn)品多菌靈格局改善，未來價格中樞有望持續(xù)上移。多菌靈的行業(yè)集中度較高，國內(nèi)四家占了90%以上產(chǎn)能，由于環(huán)保嚴(yán)格化，寧夏地區(qū)多菌靈產(chǎn)能預(yù)計難以提升負(fù)荷，同時藍(lán)豐生化、寧夏新安傳統(tǒng)的硫化堿工藝面臨工藝整改，一旦產(chǎn)能技改或影響供給的邊際，多菌靈有望漲價。同時公司對1.5 萬噸/年鄰苯二胺進(jìn)行清潔化技改，向上游延伸自產(chǎn)鄰硝基氯化苯，公司多菌靈毛利率中樞有望逐步上移。公司擁有1.8 萬噸多菌靈、0.6 萬噸替代品甲基硫菌靈，國內(nèi)產(chǎn)能最大，漲價對公司業(yè)績貢獻(xiàn)明顯，兩者合計每漲價1000 元/噸，增厚利潤約10%。
草甘膦庫存收益有望惠及全年，敵草隆業(yè)務(wù)受益甘蔗復(fù)蘇。受益于海外補(bǔ)庫存及國內(nèi)環(huán)保整治，草甘膦產(chǎn)能出清，龍頭供給優(yōu)勢明顯，公司今年一季度量、價同比及環(huán)比均有所增長，草甘膦在2015/2016 年計提存貨減值充分，公司庫存收益有望惠及全年，我們認(rèn)為二季度收入增長仍然受益于庫存收益。此外，公司擁有0.8 萬噸敵草隆，敵草隆需求主要用于甘蔗，受益糖業(yè)及燃料乙醇景氣上升，行業(yè)正在復(fù)蘇，敵草隆有望價量齊升。
募投項目將支撐未來3-5 年成長性。由于分紅，公司本次定增發(fā)行價格調(diào)整為不低于16.23 元/股，募資不超過13.99 億元，主要建設(shè)基地為東至子公司及公司本部，計劃新投兩大產(chǎn)品（吡唑醚菌酯、噁唑菌酮），三大工程(熱電聯(lián)產(chǎn)、碼頭項目、研發(fā)中心）。我們認(rèn)為全部項目共約使用3 年時間建成達(dá)產(chǎn)，根據(jù)可研報告，預(yù)期滿產(chǎn)能新增年利潤超過4 億元，隨著項目逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績穩(wěn)定增長，成長性打開，估值中樞有望上修。
目前股價仍然倒掛，暫維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。預(yù)計公司2017-2019年營業(yè)收入分別為17.70、20.44、26.68 億元，歸母凈利潤分別為2.67、3.46、4.89 億元，復(fù)合增速為39%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為22X/17X/12X（半年報歸母凈利潤中值年化動態(tài)市盈率僅為18.6 倍），未來三年P(guān)EG 僅為0.56 倍。公司產(chǎn)品正處于供需改善的過程，具備漲價基礎(chǔ)，同時未來業(yè)績成長增速較快，目前股價較增發(fā)價倒掛5%，維持“增持”評級。
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