>> 民生證券-昆侖萬維(300418)2017年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：閑徠并表帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),下半年自研產(chǎn)品值得關(guān)注-170725
| 上傳日期： |
2017/7/26 |
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| 560KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
胡琛 |
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排除前三季度預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益5200萬元后，預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)5.18-6.58億元。
二、 分析與判斷
自研手游表現(xiàn)亮眼，閑徠并表帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
2017年上半年，游戲業(yè)務(wù)收入14.97億元，同比增長(zhǎng)42.71%，毛利率78.26%，同比增長(zhǎng)61.56%。移動(dòng)游戲收入14.52億元，占整體游戲業(yè)務(wù)收入的97.01%，同比增長(zhǎng)50.02%。毛利率78.38%，相比去年毛利率46.94%，提升了 31.44個(gè)百分點(diǎn)。加權(quán)平均資產(chǎn)收益率10.36%，比上年同期的8.85%，增長(zhǎng)1.51個(gè)百分點(diǎn)。
公司上半年費(fèi)用方面基本保持穩(wěn)定。上半年銷售費(fèi)用3.86億元，同比增長(zhǎng)8.49%，主要由于職工薪酬增長(zhǎng)較多；管理費(fèi)用2.83億元，同比增長(zhǎng)44.08%，增幅較大，主要由于閑徠互娛納入合并報(bào)表以及Grindr人員成本增加，今年上半年管理費(fèi)用率16.38%，相比2016年的16.11%，基本持平。
公司游戲收入高速增長(zhǎng)主要得益于閑徠互娛并表。公司于今年2月并表閑徠互娛，2-6月產(chǎn)生凈利潤(rùn)3.22億元，歸母凈利潤(rùn)1.64億元，占公司上半年歸母凈利潤(rùn)的42.71%，同時(shí)閑徠互娛并表將公司手游毛利率從去年同期的46.94%提升至78.38%。閑徠互娛在四川、湖南等南方省份擁有較高市場(chǎng)占有率，未來有望持續(xù)滲透三、四線城市市場(chǎng)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。
自研手游《神魔圣域》、《艾爾戰(zhàn)記》生命周期及流水提升助力游戲業(yè)務(wù)盈利規(guī)模增長(zhǎng)。2016年7月上線的《神魔圣域》通過在日本、中東等市場(chǎng)全球范圍發(fā)行運(yùn)營(yíng)延續(xù)了手游生命周期，流水表現(xiàn)較好。
代理游戲方面，公司繼續(xù)代理發(fā)行芬蘭Supercell 公司開發(fā)的三款全球現(xiàn)象級(jí)游戲《海島奇兵》、《部落沖突》和《部落沖突：皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》，以及蝸牛游戲《太極熊貓2》、祖龍娛樂《六龍爭(zhēng)霸3D》、天馬時(shí)空《全民奇跡》等，流水表現(xiàn)穩(wěn)健。
下半年自研產(chǎn)品值得關(guān)注
2017 年下半年公司多款自研產(chǎn)品有望陸續(xù)上線，帶動(dòng)自研產(chǎn)品持續(xù)盈利。7 月14日發(fā)行上線的自研手游《seal 希望：新世界》上線第一天獲得臺(tái)灣地區(qū)App Store 和Google Play 雙平臺(tái)下載榜第一名，并獲Google Play 精選推薦；公司自主研發(fā)的手游《終結(jié)者：審判日》（全球知名電影IP）、《軒轅劍之漢之云》（國(guó)內(nèi)著名RPG 游戲IP）、《偷星九月天》（國(guó)產(chǎn)人氣漫畫IP，百度貼吧關(guān)注人數(shù)36 萬，總發(fā)帖量1955萬）等已進(jìn)行多輪測(cè)試，有望陸續(xù)上線。
1Mobile、Opera 及Grindr 的渠道及大數(shù)據(jù)價(jià)值提升
Opera瀏覽器擁有3.5億月活躍用戶，已發(fā)展成為綜合平臺(tái)級(jí)應(yīng)用，盈利模式延伸廣告收費(fèi)；Grindr經(jīng)過公司整合，截止2017年上半年在196個(gè)國(guó)家擁有超過2700萬的注冊(cè)用戶，60%收入為會(huì)員費(fèi)。1Mobile擁有1400萬MAU，有望與Opera及Grindr形成海外協(xié)同效應(yīng)，共同積累有效用戶行為大數(shù)據(jù)，有望顯著提升公司變現(xiàn)能力及運(yùn)營(yíng)效率。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司17-19年EPS為0.79、0.97和1.26元，當(dāng)前對(duì)應(yīng)PE為26X、21X、16X，給予"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)，可給予2017年30～35倍PE，對(duì)應(yīng)未來6個(gè)月合理股價(jià)為23.70元～27.65元。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
1、并購(gòu)公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；2、業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展不達(dá)預(yù)期；3、政策風(fēng)險(xiǎn)。
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