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分季度看，與一季度相比二季度業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，二季度單季歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.40 億元，同比提高7.88%，主要是因福利企業(yè)退稅政策標(biāo)準(zhǔn)提高，公司收到的增值稅返還較去年有所提高。扣非歸母凈利潤(rùn)為0.24 億元，同比下降16.47%，與一季度相比下滑幅度收窄（一季度扣非歸母凈利潤(rùn)下滑25.80%）。從費(fèi)用水平上看，上半年公司銷售費(fèi)用率為37.21%，較去年下降3pp，管理費(fèi)用率為8.66%，較去年下降1.54pp，控制水平良好。
    烏靈系列產(chǎn)品銷售有所下滑，未來有望逐漸好轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司烏靈系列產(chǎn)品銷售收入為2.07 億元，同比下降19.25%，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。我們推測(cè)主要是由于兩票制的逐步實(shí)施所致。公司烏靈系列產(chǎn)品在基層銷售的比例較大，兩票制實(shí)施后，一些覆蓋基層的二三級(jí)代理商逐漸被淘汰，這對(duì)公司短期的銷售情況影響較大。但從品種上看，烏靈膠囊是國(guó)家中藥一類新藥、中藥保護(hù)品種，具備良好的市場(chǎng)開拓基礎(chǔ)，且在報(bào)告期內(nèi)，烏靈膠囊又新進(jìn)入3 個(gè)專家共識(shí)；靈澤片進(jìn)入2017 新版國(guó)家醫(yī)保目錄，未來潛力較大，我們依然看好公司烏靈系列產(chǎn)品的空間，未來有望逐步好轉(zhuǎn)。
    看好公司百令片、中藥配方顆粒領(lǐng)域的布局。百令片是公司的潛力品種，其原料為冬蟲夏草菌粉，對(duì)標(biāo)產(chǎn)品為華東醫(yī)藥的百令膠囊，目前銷售額約20億元，且依舊處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，我們認(rèn)為百令片未來發(fā)展空間廣闊；中藥配方顆粒也是公司重點(diǎn)布局的領(lǐng)域，目前公司年產(chǎn)1600 噸的中藥配方顆粒生產(chǎn)線已達(dá)到可使用狀態(tài)。并且，在報(bào)告期內(nèi)，公司中藥配方顆粒列入浙江省第二批中藥配方顆?？蒲袑ｍ?xiàng)并取得GMP 證書，中藥配方顆粒行業(yè)前景廣闊，未來值得看好。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    由于上半年公司業(yè)績(jī)下滑，我們略微對(duì)公司全年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 為0.13/0.14/0.16 元（原預(yù)測(cè)為0.15/0.17/0.18 元），維持給予公司50 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.5 元，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    如果公司烏靈系列、百令系列產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能會(huì)影響公司的業(yè)績(jī)情況。