>> 中信建投-龍大肉食（002726）業(yè)績符合預期，未來產(chǎn)品、渠道優(yōu)化提升盈利能力-170727
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2017/7/27 |
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作者： |
張芳 |
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簡評
受益于渠道拓展，公司穩(wěn)定增長
2017 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.05 億元，同比增長14.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.33 億元，同比增長0.26%。報告期內(nèi)營收較快增長，主要主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、從行業(yè)板塊來看，屠宰業(yè)務仍是最大收入來源，上半年實現(xiàn)營收25.11 億元，同比增長17.24%，營收占比達86.45%。就具體產(chǎn)品來看，冷鮮肉、冷凍肉、肉制品營業(yè)收入均較去年同期增長，冷鮮肉表現(xiàn)突出，成為公司營收增長的主要推動力，2017 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入212,789.00 萬元，較去年同期增長18.23%，所占營收比重也從去年同期的70.71%增長到了73.26%，利潤占比達到51.55%。2、渠道方面，公司正積極向全國拓展市場，華東地區(qū)、東北地區(qū)、西南地區(qū)的業(yè)績在報告期內(nèi)增長明顯，華東其他地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入84,496.27 萬元，較去年同期增加43.83%，占營業(yè)收入比重為29.09%；東北地區(qū)營業(yè)收入同比增長70.77%；西南地區(qū)營業(yè)收入同比增長44.49%。新渠道的拓展為公司帶來了新的增長潛力。
豬肉價格下行，影響公司盈利能力
2017 年上半年，公司毛利率、凈利率分別為9.27%與4.75%。毛利率同比小幅下降，降幅0.19 個百分點，凈利率同比下降明顯，降幅0.51 個百分點。我們認為，毛利率與凈利率雙雙下降的主要原因在于豬肉價格的持續(xù)下行，豬肉平均價格從1 月份的24.15元/公斤降到了7 月份的19.81 元/公斤，每公斤降低了4.34 元，降幅17.97%，受影響最為明顯的為公司冷凍肉業(yè)務，毛利率同比降低7.59 個百分點。同時，銷售、管理費用的增加，也是凈利率相比毛利率降幅更大的重要原因，報告期內(nèi)銷售、管理費用分別同比增長22.32%、23.35%，財務費用則因利息收入增加而抵消。銷售費用大幅增長，是公司實行積極地市場開拓措施的結(jié)果，報告期內(nèi)，公司新開拓了江蘇、上海、遼寧、四川四地市場；管理費用的增長則與新實施的IPO項目有關(guān)，項目的建設(shè)使得房產(chǎn)稅、土地使用稅等大幅增長，同時也與公司加強企業(yè)形象和產(chǎn)品的宣傳，使得業(yè)務宣傳費增加有關(guān)。
生豬產(chǎn)業(yè)鏈全布局，經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴張
2012-2016年，公司營業(yè)收入復合增速達21.03%，歸母凈利潤復合增速達21.53%，持續(xù)的業(yè)績增長主要得益于公司養(yǎng)殖和屠宰加工業(yè)務的產(chǎn)能提升以及在華東、華中等地區(qū)的持續(xù)擴張。公司目前已形成集種豬繁育、飼料生產(chǎn)、生豬養(yǎng)殖、屠宰分割、肉制品加工、食品檢驗、銷售渠道建設(shè)為一體的"全產(chǎn)業(yè)鏈"發(fā)展模式。擁有生豬養(yǎng)殖年產(chǎn)能為22萬頭，生豬屠宰年產(chǎn)能為331萬頭，自有養(yǎng)殖產(chǎn)能明顯落后于屠宰產(chǎn)能，因此公司于2016年11月變更IPO募投項目為"光山母豬場"項目，變集中自養(yǎng)模式為"公司+養(yǎng)殖基地+農(nóng)戶"的放養(yǎng)模式，項目建成后，新增存欄母豬8,800頭，提供斷奶仔豬23萬頭，迅速擴大公司生豬出欄量。未來公司將繼續(xù)新建生豬養(yǎng)殖基地，提升自繁自養(yǎng)能力，使養(yǎng)殖與屠宰加工向更為均衡的方向發(fā)展。
產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)雙優(yōu)化，盈利能力有望上升
隨著消費升級的進行，越來越多的人追求更健康、更安全的飲食方式和食材。針對這一消費特點，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道拓展方面不斷突破：在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2016年公司推出了休閑類肉制品，如泡腳豬皮、雞爪、鹵蛋等，增加了產(chǎn)品品類；在渠道拓展方面公司從2015年年底開始以"中央廚房"形式為餐飲客戶提供服務，目前已經(jīng)成為盤古、漢拿山、百勝中國、泉盛上海餐飲、永和大王等熱門餐飲公司的供應商，與山東家家悅、煙臺振華量販、大潤發(fā)等大中型商場超市建立了長期合作關(guān)系，與上海荷美爾、避風塘、上海梅林、廈門程泰等多個食品加工企業(yè)建立了供銷關(guān)系，形成了覆蓋較為廣泛的終端銷售網(wǎng)絡(luò)。公司通過專業(yè)化的服務為餐飲客戶提供了高附加值產(chǎn)品，進而有望提高肉制品毛利率水平。
盈利預測及估值：
受豬價下行周期影響，我們預計2017年公司業(yè)績增速較16年放緩。預計公司IPO募投變更項目"光山母豬場"于2017年12月底建成投產(chǎn)，新增存欄母豬8,800頭，提供斷奶仔豬23萬頭，對公司業(yè)績提供有力支撐；6,000噸低溫肉制品加工IPO項目也將于2018年投產(chǎn)，預計公司肉制品業(yè)務有望迎來快速增長，帶動公司業(yè)績增長。同時，公司正逐步向全國拓展市場，華東其他地區(qū)、西南地區(qū)營收同比增幅超40%，東北地區(qū)營收同比增幅超70%，此舉將消化肉制品產(chǎn)能的擴張。我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.53、0.64、0.80元/股。
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