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目前新能源電池材料已成為公司核心業(yè)務(wù)，受益行業(yè)景氣持續(xù)增長(zhǎng)；廢棄回收藍(lán)海持續(xù)拓寬，作為環(huán)保先行者優(yōu)勢(shì)顯著。
    鋰電正極材料產(chǎn)能增長(zhǎng)，全產(chǎn)業(yè)鏈盈利保障
    公司實(shí)施“電池回收—原料再造—材料再造—電池包再造—新能源汽車服務(wù)”的產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)，以荊門(mén)為中心，17 年初三元前驅(qū)體NCA 和NCM 產(chǎn)品主要有凱力克、余姚基地、荊門(mén)三個(gè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能共2 萬(wàn)噸；四氧化三鈷產(chǎn)能1.2 萬(wàn)噸，正極材料產(chǎn)能約1.2 萬(wàn)噸。長(zhǎng)期來(lái)看，到2020 年前公司預(yù)計(jì)增加前驅(qū)體產(chǎn)能6 萬(wàn)噸，正極材料產(chǎn)能3 萬(wàn)噸，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。同時(shí)，鋰電材料的上游鈷、鎳等金屬部分可以從回收體系中獲取，并且鈷原料與嘉能可簽訂穩(wěn)定長(zhǎng)單，原料來(lái)源和成本水平有保證。
    新能源有望長(zhǎng)期景氣，后續(xù)鈷價(jià)受益需求拉動(dòng)
    根據(jù)USGS 和我們的初步測(cè)算，17 年鈷供需處在偏過(guò)剩階段，而2019 年前銅鈷新增產(chǎn)能有限，且當(dāng)前3C 智能化已成趨勢(shì)，雙電芯和多電芯應(yīng)用已經(jīng)啟程；三元?jiǎng)恿﹄姵睾蛢?chǔ)能兩個(gè)產(chǎn)業(yè)未來(lái)有望長(zhǎng)期增長(zhǎng)，3C(電池?cái)U(kuò)容)、新能源和儲(chǔ)能有望保證 17-19 年需求增速6%以上。2017-2019 年鈷供需格局有望持續(xù)改善，至2019 年，全球鈷供應(yīng)短缺有望達(dá)到1 萬(wàn)噸左右，進(jìn)而鈷的上漲仍可持續(xù)。
    回收行業(yè)規(guī)范化推進(jìn)，藍(lán)海挖掘有機(jī)可乘
    國(guó)內(nèi)廢棄物回收市場(chǎng)規(guī)模較大，如汽車、電器、電池等用品需要定期更換，并可以回收產(chǎn)生多種商品。由于歷史和技術(shù)原因，國(guó)內(nèi)回收市場(chǎng)商業(yè)化程度一直遠(yuǎn)低于海外，但隨著環(huán)保觀念和政策力度的加強(qiáng)，行業(yè)逐漸步入規(guī)范化。16 年內(nèi)公司共計(jì)處理報(bào)廢車輛5.8 萬(wàn)余輛；超細(xì)鈷粉國(guó)際與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別達(dá)20%與50%以上，超細(xì)鎳粉為世界三大鎳粉品牌之一。
    價(jià)量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
    公司持續(xù)拓展動(dòng)力電池材料產(chǎn)能，同時(shí)鈷和下游三元電池景氣有望長(zhǎng)期維持。假設(shè)17-19 年MB 鈷價(jià)為25$/t，公司正極材料和前驅(qū)體產(chǎn)能如期釋放，回收和廢棄拆解業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)17-19 年公司營(yíng)收分別為129.17、142.17、182.07 億元，對(duì)應(yīng)歸屬母公司凈利潤(rùn)為5.99、7.01、9.17 億元，EPS 為0.16、0.18、0.24 元。在同行業(yè)17 年P(guān)E 水平的基礎(chǔ)上適當(dāng)給予溢價(jià)，給予公司17 年P(guān)E50-55 倍，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為299-329 億元，目標(biāo)價(jià)7.85-8.63 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷鎳等金屬價(jià)格下跌；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；廢舊回收市場(chǎng)增長(zhǎng)低于預(yù)期。