>> 華創(chuàng)證券-華策影視（300133）頭部劇龍頭地位穩(wěn)固，內(nèi)部激勵士氣充足，“推薦”-170727
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
謝晨 |
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上半年播放全網(wǎng)劇 9 部 450 集，開機(jī)全網(wǎng)劇 11 部 464 集，公司出品劇目在收視率與點(diǎn)擊率TOP10 中均占30%，下半年預(yù)計能確認(rèn)11 部全網(wǎng)劇的收入，并計劃開機(jī)12 部劇目。公司擁有持續(xù)、穩(wěn)定、高效的爆款產(chǎn)品工業(yè)化生產(chǎn)運(yùn)營體系，并提前儲備了頂級IP資源可供持續(xù)開發(fā)。頭部市場份額持續(xù)領(lǐng)先，將能享受產(chǎn)業(yè)溢價，具有長期的競爭優(yōu)勢。
2）電影業(yè)務(wù)：影響力逐步提升
公司上半年電影項目多為聯(lián)合發(fā)行，電影票房累計超過20 億元，下半年有較多參投電影上映，包括目前票房已達(dá)2.3 億的高口碑電影《繡春刀·修羅戰(zhàn)場》，還有《切小金家的旅館》《反貪風(fēng)暴3》 等電影待上映。
3）綜藝業(yè)務(wù)：穩(wěn)扎穩(wěn)打爭做爆款
公司綜藝業(yè)務(wù)上半年收入1.13 億元，同比下降66.6%；這主要是由于今年H1 公司只確認(rèn)了《跨界冰雪王》一部綜藝，對比去年同期綜藝數(shù)量有所減少；公司H1 播出《我們十七歲》和《跨界冰雪王》，收益高口碑好，均已在籌備第二季。下半年待播出的綜藝還有《誰是大歌神》第二季、《生活相對論》等。公司加強(qiáng)大型綜藝項目的自主研發(fā)，并強(qiáng)化渠道建設(shè)和品牌招商，精心打造現(xiàn)象級綜藝爆品。
4）藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：發(fā)展迅猛
公司藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上半年收入4565 萬元，同比上升621%；公司以占TOP10熱播劇目30%的爆款產(chǎn)品為依托，成功培養(yǎng)出一批優(yōu)秀年輕藝人。公司藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，可與公司的內(nèi)容業(yè)務(wù)相輔相成。
2.會計估計變更，資產(chǎn)減值沖回
公司自2017 年1 月1 日開始，變更應(yīng)收款項會計估計，主要變化在于對應(yīng)收賬款的壞賬計提比例，公司將一年內(nèi)到期的應(yīng)收賬款計提比例由5%下調(diào)為1%，2-3 年的應(yīng)收賬款計提比例由50%下調(diào)為30%。此次會計變更帶來了1.61 億元的資產(chǎn)減值損失沖回，增厚凈利潤1.27 億元。
3.實施員工持股計劃，內(nèi)部激勵充足
公司5 月公告了第二期員工股權(quán)激勵方案，300 余人參與其中，此次股權(quán)激勵授予權(quán)益總計4000 萬份，其中限制性股票2855.47 萬份，授予價格5.01 元/股；股票期權(quán)1144.53 萬份，行權(quán)價10.04 元/股，26 日收盤價10.49 元與行權(quán)價相近，具有一定安全邊際；此次股權(quán)分三年時間行權(quán)，17/18/19 年都有一定行權(quán)條件，此次激勵大規(guī)模調(diào)動員工積極性，公司內(nèi)部激勵充足，后續(xù)業(yè)績值得期待。
4.投資建議
全網(wǎng)劇業(yè)務(wù)上，公司龍頭之勢一直穩(wěn)固，近期廣電重要宣傳期限令不會影響公司營收，且公司在選擇劇目投資時，能準(zhǔn)確把握時代脈搏，加大對符合政府倡導(dǎo)價值觀電視劇的投入。本次重要宣傳期間，公司投資的電視劇《傳奇大亨》入選了“慶祝香港回歸20 周年參考劇目”。公司可量產(chǎn)頭部劇，隨著馬太效應(yīng)的增強(qiáng)，公司受益于頭部劇網(wǎng)絡(luò)版權(quán)價格的提升。
公司近期變更原募集資金中擬投向電影、綜藝及內(nèi)容版權(quán)采購的4.5 億元用于全網(wǎng)劇制作，預(yù)計將投入5.9 億用于未來120 集全網(wǎng)劇的制作，包括《老男孩》、《創(chuàng)業(yè)時代》等全網(wǎng)劇，將繼續(xù)帶動公司營收的上漲，進(jìn)一步提升公司市場地位的穩(wěn)固和品牌形象。我們預(yù)測公司2017-2018 年歸母凈利潤為6.5/7.8 億，EPS 分別為0.37/0.45 元，對應(yīng)PE 為28/24 倍，維持“推薦”評級。
5.風(fēng)險提示
影視劇業(yè)務(wù)競爭加劇，影視劇審核風(fēng)險
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