>> 西南證券-華策影視（300133）中報業(yè)績微增，預(yù)計Q4集中釋放-170728
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉言 |
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同時，截止7 月27 日，公司子公司華策影業(yè)（天津）作為聯(lián)合發(fā)行方的電影《悟空傳》票房6.8 億元，成為春節(jié)檔之后票房最高的國產(chǎn)片；作為聯(lián)合出品方的電影《繡春刀2》取得了良好的市場口碑，成為為數(shù)不多票房超2億元的武俠電影。
點評：中報業(yè)績處偏業(yè)績預(yù)告下限（歸母凈利潤區(qū)間2.71 億-2.99 億，同比增長0-10%），基本符合預(yù)期，全年業(yè)績?nèi)匀挥型?.5 億。1）從經(jīng)驗看，根據(jù)行業(yè)以及公司過往業(yè)績的季節(jié)性波動，預(yù)計Q4 會是電視劇利潤集中釋放時間。從作品看，下半年確認(rèn)收入作品數(shù)量（至少11 部）遠(yuǎn)超上半年（主要5 部），并且其中數(shù)部作品單集售價在千萬以上，而上半年只有1 部作品取得發(fā)行許可證，確認(rèn)收入的作品多數(shù)都已經(jīng)在去年確認(rèn)了大頭。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，電視劇仍是絕對主力，毛利占比85%，電影、綜藝短期貢獻(xiàn)十分有限，另外游戲業(yè)務(wù)（主要是投資和授權(quán)）作為新業(yè)務(wù)開始產(chǎn)生貢獻(xiàn)。3）成本費(fèi)用端值得重視，公司上半年電視劇業(yè)務(wù)毛利率為25.8%，較上年同期有下滑，主要是受部分低毛利作品拖累，下半年有望回升，此外由于人員擴(kuò)充以及支付波士頓咨詢費(fèi)等因素，三費(fèi)率有所上升。
龍頭地位堅不可摧，頭部劇市占率高達(dá)30%。目前，全網(wǎng)劇市場馬太效應(yīng)明顯，10%的頭部內(nèi)容帶來了90%的視頻點播流量，而公司作為第一龍頭在頭部劇市場繼續(xù)輝煌。2017 年上半年，衛(wèi)視收視前10 名電視劇中公司作品有3 部，前20 名中公司作品有10 部；網(wǎng)絡(luò)點擊排名前10 名中公司占3 部，前20 名中公司占4 部，點擊量破百億的劇一共 7 部，公司劇占 3 部，其中《三生三世十里桃花》總點擊量超過420 億，網(wǎng)播量排名第一，《孤芳不自賞》與《夏至未至》總點擊量分別超過190 億、100 億，公司持續(xù)產(chǎn)出“劇王”“爆款”的實力毋庸置疑。下半年有望確認(rèn)收入的電視劇有《創(chuàng)業(yè)時代》、《甜蜜暴擊》、《時間都知道》、《為了你我愿意熱愛整個世界》、《獨孤皇后》、《悲傷逆流成河》、《老男孩》、《初遇在光年之外》、《柒個我》、《最親愛的你》、《致我們單純的小美好》等十幾部大作，業(yè)績有望快速增厚。
樂視應(yīng)收賬款影響有限。2017 年上半年應(yīng)收賬款余額約為3.68 億元，其中因未播出劇目形成的應(yīng)收賬款金額為1.32 億元，預(yù)計可以溢價轉(zhuǎn)售第三方；因已播出劇目形成的應(yīng)收賬款金額為2.36 億元，公司擬以聯(lián)合投資作品中應(yīng)付樂視方的項目收益分成充抵。預(yù)計最終對公司金額影響不超8000 萬元。
股權(quán)激勵計劃意義重大，大幅提振員工積極性以及市場信心。公司5月公告股權(quán)激勵計劃，以2017年8月1日為授予日，授予1144.5萬份期權(quán)（行權(quán)價格10.04元）、授予限制性股票2375.5萬股（授予價格5.01元）。股權(quán)激勵覆蓋了公司1/3左右的員工，高管層面包括了董事金騫以及去年新上任的董秘高遠(yuǎn)、財務(wù)總監(jiān)王玲莉等人，有效提升員工積極性，更重要的是激勵計劃績效考核目標(biāo)之一是，2017-2019年凈利潤（激勵成本攤銷前的歸屬于上市公司股東的凈利潤）不低于6.5億元、7.8億元、10億元，或2017-2019年營業(yè)收入不低于52億元、65億元、75億元。利潤層面看，若要實現(xiàn)目標(biāo)2017-2019年利潤增速分別為36%、20%、28%；營收層面看，若要實現(xiàn)目標(biāo)2017-2019 年營收增速分別為17%、25%、14%，彰顯公司業(yè)績?nèi)蕴幵诜€(wěn)健增長的通道中。事實上，2015-2016 年公司凈利潤增速出現(xiàn)下滑，分為為21.9%和0.6%，而本次激勵計劃恰使市場對公司成長性重燃希望。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.37 元、0.44 元、0.57 元，我們認(rèn)為公司是頭部劇市占率30%的龍頭，符合當(dāng)前情緒偏好，加上股權(quán)激勵設(shè)定的業(yè)績目標(biāo)提供業(yè)績增速指引，全年業(yè)績有支撐基礎(chǔ)，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：影視劇適銷性風(fēng)險、政策監(jiān)管風(fēng)險、新業(yè)務(wù)拓展成效或不及預(yù)期。
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