>> 民生證券-得潤(rùn)電子(002055)成功收購(gòu)柳州雙飛,正積極推進(jìn)定增事宜-170728
| 上傳日期： |
2017/7/30 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭平 |
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二、分析與判斷
柳州雙飛完成股權(quán)過戶，公司正積極推進(jìn)定增事宜
1、公司擬收購(gòu)柳州雙飛 60%股權(quán)，交易作價(jià) 6 億元（股份支付 4.8 億元，現(xiàn)金支付 1.2 億元），發(fā)行價(jià)格為 28.86 元/股（除權(quán)除息后）；同時(shí)，擬募集不超過38,033.00 萬(wàn)元的配套資金，發(fā)行底價(jià)為 28.86 元/股（除權(quán)除息后），募集配套資金擬用于本次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)、柳州雙飛項(xiàng)目建設(shè)及支付本次交易相關(guān)費(fèi)用。
2、柳州雙飛估值合理。2015 年柳州雙飛營(yíng)收為 13.36 億元，凈利潤(rùn)為 0.99 億元。根據(jù)業(yè)績(jī)承諾，柳州雙飛在 2017 年~2019 年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.2 億元/1.4億元/1.6 億元，對(duì)應(yīng)收購(gòu) PE 分別為 8.3 倍、7.1 倍、6.3 倍，未來(lái) 3 年凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速為 16.9%。公司正積極推進(jìn)定增事宜。
3、我們認(rèn)為，本次定增將提升公司在汽車線束領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司股價(jià)尚低于定增發(fā)行價(jià)格，投資價(jià)值和安全邊際顯著，我們看好公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?br> 重申觀點(diǎn)：加碼汽車線束產(chǎn)能，迅速切入整車供應(yīng)鏈體系
1、柳州雙飛主要從事包括安全氣囊線束在內(nèi)的整車線束設(shè)計(jì)、開發(fā)、試驗(yàn)和生產(chǎn)，主要客戶包括上汽通用五菱、東風(fēng)柳汽、北汽福田、柳工機(jī)械等，目前前五名客戶銷售額占比在 95%以上，最大客戶是上汽通用五菱。
2、我們認(rèn)為，收購(gòu)柳州雙飛將迅速增加公司汽車線束的產(chǎn)能，提升公司汽車線束產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開發(fā)能力，協(xié)助公司快速進(jìn)入下游整車供應(yīng)鏈體系。
重申觀點(diǎn)：國(guó)產(chǎn)汽車銷量提升帶動(dòng)汽車線束旺盛需求，汽車線束前景廣闊
1、根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2016 年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量均超過 2800 萬(wàn)輛，連續(xù) 8 年排名全球第一，其中，新能源汽車銷量增速超過 50%達(dá)到 50.7 萬(wàn)輛，乘用車銷量為 2437.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 14.93%。乘用車中，中國(guó)品牌、德系、日系、美系、韓系和法系乘用車分別銷售了 1052.86 萬(wàn)輛、451.03 萬(wàn)輛、379.15 萬(wàn)輛、296.46萬(wàn)輛、179.20 萬(wàn)輛和 64.40 萬(wàn)輛，國(guó)產(chǎn)品牌乘用車銷量首次突破千萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 20.5%。
2、傳統(tǒng)汽車的單車線束價(jià)值約為 2000~4000 元，部分高端車型為 5000~6000元，根據(jù) 2016 年中國(guó)汽車產(chǎn)量 2800 萬(wàn)輛，以汽車線束單車價(jià)值量 2000 元的價(jià)格保守測(cè)算，中國(guó)汽車線束市場(chǎng)每年需求將超過 560 億元。新能源汽車對(duì)汽車線束的要求相對(duì)傳統(tǒng)汽車更嚴(yán)格，特別是在輸送能力、機(jī)械強(qiáng)度、絕緣保護(hù)和電磁兼容方面，因此新能源汽車線束相比傳統(tǒng)汽車的價(jià)值將提升 20%~40%。
3、我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)自主品牌車廠市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)以及汽車電子化程度的提升，本次定增將有助于公司受益國(guó)內(nèi)快速發(fā)展的汽車線束市場(chǎng)。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司已形成消費(fèi)電子＋汽車電子＋車聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)并行發(fā)展的格局。公司作為家電和消費(fèi)電子連接器領(lǐng)域行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，目前 Type-C 產(chǎn)品進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期；汽車電子領(lǐng)域，公司擁有豐富產(chǎn)品線和雄厚技術(shù)實(shí)力，連接器和線束產(chǎn)品需求旺盛，將是公司未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)；車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，公司外延合作增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，領(lǐng)先行業(yè)提早布局，產(chǎn)品將逐步滲透汽車后裝市場(chǎng)。
考慮收購(gòu)柳州雙飛和增發(fā)攤薄的影響，預(yù)計(jì) 2017～2019 年 EPS 為 0.56 元、0.92元、1.29 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。汽車電子業(yè)務(wù)切入多家整車廠供應(yīng)鏈體系，業(yè)績(jī)彈性大，給予公司 2017 年 50～55 倍 PE，未來(lái) 12 個(gè)月的合理估值為 28.00～30.80 元。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、汽車電子業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；2、車聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；3、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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