>> 招商證券-開潤股份（300577）享受小米生態(tài)鏈紅利 90分自有品牌業(yè)務(wù)快速放量-170730
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
孫妤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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目前公司總市值57 億，17PE 為43X，短期估值不便宜，但公司作為小米生態(tài)圈第一股，高成長可期，建議震蕩市下若股價(jià)回調(diào)可關(guān)注。
B2B 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)健康發(fā)展及B2C 新業(yè)務(wù)快速放量共同拉動(dòng)公司上半年業(yè)績快速增長。公司2017H1 實(shí)現(xiàn)收入4.95 億元，同比增長46.43%，其中，B2B和B2C 業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入3.03 和1.92 億元，同比分別增長102.71%和24.54%。營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別為7015 和6027 萬元，同比分別增長142.84%和76.58%；扣非歸母凈利潤5465 萬元，同比增長79.38%；以最新股份計(jì)算，基本每股收益0.50 元。
B2C 業(yè)務(wù)采用“爆款經(jīng)濟(jì)+互聯(lián)網(wǎng)基因”模式，隨著90 分品牌的品類擴(kuò)展及渠道多樣化，該業(yè)務(wù)有望成為發(fā)展新支柱。1）公司依托多年來為國際大牌箱包品牌商代工的經(jīng)驗(yàn)積累，利用互聯(lián)網(wǎng)思維，借力小米生態(tài)鏈，推出了高質(zhì)低價(jià)的自主品牌“90 分”系列產(chǎn)品。2017 年上半年“90 分”品牌所屬子公司潤米科技現(xiàn)收入1.58 億元，同比增長101.66%，凈利潤1530.94 萬元，扭轉(zhuǎn)去年同期虧損464.89 萬元的局面。2）“90 分”品牌延續(xù)了小米“打造極致單品”的產(chǎn)品思路，致力于為消費(fèi)者提供高質(zhì)價(jià)比的爆款產(chǎn)品。從智能拉桿箱到智能跑鞋再到皮膚衣、抗菌一體織T 恤、防盜刷錢包等智能化、功能性產(chǎn)品的推出，在保證優(yōu)質(zhì)功能性的同時(shí)，利用互聯(lián)網(wǎng)渠道優(yōu)勢，通過小米商城準(zhǔn)確切入米粉群體，引流費(fèi)用低，且利用小米品牌光環(huán)提升了產(chǎn)品辨識(shí)度。未來公司將圍繞“優(yōu)質(zhì)出行”使用場景，延伸出以箱包為核心，服裝、鞋類為輔助的產(chǎn)品線（智能跑鞋及皮膚衣現(xiàn)通過眾籌的方式已在市場小試牛刀），同時(shí)涵蓋雨傘、頸枕、帽子、出行護(hù)理等相關(guān)出行類產(chǎn)品。3）渠道方面，國內(nèi)線上渠道已布局小米、天貓、京東等主流電商平臺(tái)，以及邏輯思維、優(yōu)酷旅游等垂直平臺(tái)；海外線上渠道已開始拓展小米海外渠道以及亞馬遜；線下渠道已經(jīng)和小米線下門店全面合作，并拓展其他自主線下渠道。
B2B 業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長:公司ODM/OEM 業(yè)務(wù)主要客戶均為國際知名箱包品牌商，關(guān)系穩(wěn)定，包括迪卡儂、VeraBradly、新秀麗、hp、dell、聯(lián)想等，前五大客戶收入占比70%+。今年上半年B2B 業(yè)務(wù)在老客戶訂單穩(wěn)定增長及新增客戶訂單貢獻(xiàn)下實(shí)現(xiàn)收入約為3.03 億元，同比增長24.54%。
毛利率提升及費(fèi)用率管控得到拉動(dòng)凈利潤率大幅提升4.41pct。首先，毛利率方面，隨著出行業(yè)務(wù)量提升，品牌化及規(guī)?；杀拘б娴捏w現(xiàn)，拉動(dòng)上半年毛利率提升4.53pct 至31.68%的水平；其中，主營業(yè)務(wù)出行產(chǎn)品毛利率提升4.38pct 至31.64%，其他產(chǎn)品毛利率提升5.6pct 至32.04%。分地區(qū)來看，收入占比44.6%的出口產(chǎn)品毛利率提升4.96pct 至38.76%，收入占比55.4%的內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率提升5.35pct至25.95%。費(fèi)用方面，在管理費(fèi)用率下降3.17pct 帶動(dòng)下三項(xiàng)費(fèi)用率下降0.88pct至16.74%；而銷售費(fèi)用率隨著B2C 業(yè)務(wù)多渠道發(fā)展戰(zhàn)略逐步推行，上半年銷售費(fèi)用同比增長77%，對(duì)應(yīng)費(fèi)率提升1.47pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用因匯率波動(dòng)較大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.83pct。綜合而言，在毛利率快速提升拉動(dòng)下，公司上半年凈利潤率同比提升4.41pct 至13.46%
擬變更募投項(xiàng)目，收購上海潤米部分少數(shù)股東權(quán)益，加強(qiáng)對(duì)潤米的控制力度。公司擬變更“平板電腦與智能手機(jī)保護(hù)套及箱包技術(shù)改造與擴(kuò)能項(xiàng)目”剩余募集資金1.53 億元，用于收購上海潤米部分少數(shù)股東權(quán)益，交易價(jià)格1.56 億元，差額部分以自有資金支付，收購?fù)瓿珊螅緦⒊钟猩虾櫭?6.93%股權(quán)。此次收購將加強(qiáng)公司對(duì)上海潤米的控制力度，實(shí)現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)公司整體品牌升級(jí)和商業(yè)模式升級(jí)，提高募投資金使用效率。潤米2017 年上半年實(shí)現(xiàn)收入1.58 億元，同比增長102%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1531 萬元，凈利潤率約為9.7%。
股權(quán)激勵(lì)政策落地，考核標(biāo)準(zhǔn)不高但激勵(lì)落到實(shí)處。2017 年5 月23 日公司推出2017 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，涉及的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)170 人，包括高端、中層管理人員、核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員。限制性股票數(shù)量為99.63 萬股（調(diào)整后），約占總股本的0.83%，授予價(jià)格調(diào)整為27.96 元/股（調(diào)整后）。首次授予79.70 萬股，占公司總股本的0.66%，授予12 個(gè)月后，首次授予部分分四期按照30%\20%\20%\30%比例解鎖，業(yè)績考核目標(biāo)為以2016 年凈利潤為基數(shù)，2017年-2020 年年均凈利潤同比增長15%。預(yù)留19.93 萬股，占公司總股本的0.17%。預(yù)留部分分三期按照30%\30%\40%比例解鎖，業(yè)績考核目標(biāo)為以2016 年凈利潤為基數(shù)，2018 年-2020 年年均凈利潤同比增長15%。預(yù)計(jì)攤銷總費(fèi)用為1546 萬元，計(jì)劃2017 年-2021 年分別
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