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    投資要點(diǎn)：
    業(yè)績?nèi)缙陟n麗，維持“增持”評(píng)級(jí)。90 分借小米度過初創(chuàng)期走向獨(dú)立，品類渠道雙擴(kuò)張，未來規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)績高增長有望超預(yù)期?？紤]股票激勵(lì)費(fèi)用（2017 年預(yù)計(jì)攤銷約 600-700 萬）及自有品牌推廣費(fèi)用率上升，調(diào)整 2017-19 年 EPS 預(yù)測(cè)至 1.18/2.11/2.95 元（原值1.42/2.11/2.95 元），維持目標(biāo)價(jià) 82.89 元，對(duì)應(yīng) 2018 年約 40 倍 PE。
    歸母凈利 73%以上高速增長，B2C  和 B2B 雙發(fā)力。2017H1 業(yè)績預(yù)報(bào)公告，報(bào)告期預(yù)計(jì)歸母凈利 5,900-6,400 萬（+73%-88%），大幅增長如期靚麗，主要受益自有品牌業(yè)務(wù) 90 分銷售爆發(fā)增長、B2B 業(yè)務(wù)加強(qiáng)與客戶深入合作，且同期政府補(bǔ)貼增加（非經(jīng)常損益約 590 萬）。
    90 分借小米度過初創(chuàng)期走向獨(dú)立，品類渠道雙擴(kuò)張，未來規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，業(yè)績高增長可期。90 分采用爆款和極致性價(jià)比戰(zhàn)略，定位出行場(chǎng)景化品牌，市場(chǎng)空間大，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手弱，如今從小米生態(tài)鏈中破繭成蝶，逐漸走向獨(dú)立，有望成為龍頭品牌。1）不斷開發(fā)新產(chǎn)品：預(yù)計(jì) 2017 年將加強(qiáng)品類深度擴(kuò)張與迭代，從箱包逐步拓展到鞋服等“出行”場(chǎng)景化消費(fèi)的多品類。2）不斷開發(fā)新渠道：線上持續(xù)擴(kuò)張阿里/京東/唯品會(huì)/亞馬遜等渠道；預(yù)計(jì) 17 年非米系渠道提升至 30%+。3）預(yù)計(jì) 17 年自有品牌收入達(dá) 6 億以上，隨規(guī)模、新渠道、新品類效應(yīng)顯現(xiàn)，凈利率有望提升到 10%+，業(yè)績有望超市場(chǎng)預(yù)期。
    預(yù)計(jì) B2B 代工業(yè)務(wù)未來兩年 CAGR20%+。ODM 業(yè)務(wù)有望繼續(xù)提高DELL、HP、迪卡儂等客戶訂單占有率，OEM 業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將會(huì)增加高毛利率的運(yùn)動(dòng)包，女包等新業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，并不斷拓展網(wǎng)易嚴(yán)選、名創(chuàng)優(yōu)品等新客戶，有望持續(xù)提升盈利能力，增厚業(yè)績。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)代工業(yè)務(wù)盈利下降、自主品牌建設(shè)不及預(yù)期等。