>> 太平洋證券-開潤股份（300577）借力小米生態(tài)圈，自有品牌90分業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長-170413
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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作者： |
劉麗 |
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業(yè)績增長的原因為：1）、ODM/OEM 業(yè)務(wù)進(jìn)一步深化以及自有品牌業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，收入規(guī)模同比大幅度增長；2）政府補(bǔ)助增加。
傳統(tǒng)B2B 業(yè)務(wù)增長穩(wěn)?。汗局饕獜氖孪浒瘸鲂挟a(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，圍繞出行場景，為用戶提供完整的出行產(chǎn)品解決方案。2016 年B2B 業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入5.45 億元，同比增長22.58%，收入占比為71.39%。主要客戶為小米、惠普、戴爾、華碩、聯(lián)想、迪卡儂、VeraBradly 等國內(nèi)外知名品牌商，前五大客戶銷售占比合計為73.66%，其中第一、第二大客戶銷售占比分別為26.87%、17.56%。
借力小米生態(tài)圈渠道，大力發(fā)展自有品牌業(yè)務(wù)（B2C 業(yè)務(wù)）：2015年公司與小米合資成立小米生態(tài)鏈公司，包括上海潤米、上海碩米，打造90 分自有品牌。2016 年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.3 億元，同比增長367.75%，收入占比達(dá)到29.71%。由于尚處于業(yè)務(wù)拓展期，潤米凈利潤虧損464.9 萬元，碩米虧損16.8 萬元。未來公司自有品牌90 分將延續(xù)小米的極致單品思路，圍繞出行場景擴(kuò)充產(chǎn)品品類至箱包以外的門類，形成以箱包為核心、延展至服裝、鞋類為輔，同時涵蓋雨傘、頸枕、帽子等一系列出行產(chǎn)品線。
新品開發(fā)導(dǎo)致毛利率下滑，費(fèi)用率小幅增長：2016 年公司綜合毛利率為28.75%，較去年同期下降1.61 個百分點(diǎn)，主要原因有兩方面：一方面受到自有品牌90 分業(yè)務(wù)前期拓展的影響，收入占比為50.15%的國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率較去年下降11.75 個百分點(diǎn)至21.27%；另一方面受到人民幣貶值因素影響，收入占比為49.85%的出口業(yè)務(wù)毛利率較去年同期增加8.68 個百分點(diǎn)至36.29%。公司2016 年三項費(fèi)用率合計為16.9%，較去年同期增加0.63 個百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率下降0.46 個百分點(diǎn)至9.58%；銷售費(fèi)用率上升1.29 個百分點(diǎn)至8.11%；財務(wù)費(fèi)用率下降0.2 個百分點(diǎn)至0.79%。
快速拓展銷售渠道：未來公司將1）、繼續(xù)與小米網(wǎng)絡(luò)深度合作，同時加大與小米之外的其他各大電商平臺合作；2）、發(fā)展跨境電商渠道和拓展海外電商平臺；3）、拓展垂直銷售渠道與優(yōu)酷旅游、邏輯思維、唯品會以及旅游相關(guān)平臺深度合作；4）、推進(jìn)線下渠道，與小米線下門店深度合作；5）、推進(jìn)自有線下體驗店。
投資建議：看好公司借力小米生態(tài)圈，以箱包為核心拓展出行產(chǎn)品線，并拓寬銷售渠道的戰(zhàn)略布局。預(yù)計公司未來三年凈利潤增速分別為31%、36%、35%，2017-2019 年每股收益分別為1.64 元、2.24元、3.01 元，對應(yīng)的市盈率水平分別為53 倍、39 倍、29 倍，估值偏高，短期存在波動風(fēng)險，首次覆蓋給予“增持”評級。
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