>> 東吳證券-開潤股份（300577）ODM業(yè)務(wù)超市場預(yù)期，新品牌業(yè)務(wù)持續(xù)品類擴張繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜 |
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主要觀點：
公司原有ODM業(yè)務(wù)超預(yù)期。
17Q1公司業(yè)績快速增長的重要來源是原有箱包ODM業(yè)務(wù)的收入及毛利率同時出現(xiàn)快速增長。公司TO B業(yè)務(wù)大客戶包括小米、迪卡儂、惠普、戴爾、華碩、聯(lián)想、VeraBradly等，前五大客戶收入比72%。其中除小米外，全球零售巨頭迪卡儂已成為公司最大的TOB客戶（收入占比25%左右）。公司目前已位列迪卡儂1000家供應(yīng)商中30家核心供應(yīng)商名單，為迪卡儂提供鞋及箱包類的產(chǎn)品。同時，公司與迪卡儂即將簽訂最高級別戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，我們認為未來五年來自迪卡儂訂單的復(fù)合增速將保持在30%以上，使其成為公司收入增長的重要動力。同時公司印度工廠在17年1月開始投產(chǎn)，已邁出了國際化第一步。
90分自有品牌業(yè)務(wù)繼續(xù)快速推進。
（1）原有拉桿箱業(yè)務(wù)上，公司原有拉桿箱包業(yè)務(wù)繼續(xù)快速擴張，90分金屬拉桿箱在今年三月獲得德國IF設(shè)計大獎；
（2）渠道方面，公司繼續(xù)擴張?zhí)詫氉誀I渠道，淘寶小米90分自營店近一月評價數(shù)過萬（過去半年評價數(shù)36000+）以及京東渠道；同時公司在線下聯(lián)手宏圖Brookstone，開始開拓線下渠道。
（3）在品類擴張方面，公司在箱包品類之外，智能跑鞋、抗菌T恤（79元兩件，主打長效抗菌、柔滑舒適）、一體織造長袖T恤（129元，主打無縫貼合、快速吸濕）等新品類陸續(xù)推出。目前銷售情況良好，有望形成公司未來的銷售亮點。
投資建議：
2017年，公司一方面將繼續(xù)保證B2B業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，一方面將針對潤米90分品牌加強品類擴張及全渠道建設(shè)，同時公司亦考慮成立專業(yè)團隊圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展相關(guān)并購?fù)顿Y。我們預(yù)計2017年B2B業(yè)務(wù)可實現(xiàn)20%-30%業(yè)績增長，即1.1億左右；估計潤米業(yè)務(wù)全年收入有望過6億，假設(shè)10%凈利潤率下公司可并表凈利潤在3000萬+。由此2017年整體凈利潤規(guī)模在1.4億，對應(yīng)當前64億市值PE46X。
公司靜態(tài)看估值偏高，但成長性能夠支撐現(xiàn)有估值。接下來可重點跟蹤箱包品類爆發(fā)速度、新品類開發(fā)并尋找90分品牌能夠獨立成型的拐點?？紤]到其業(yè)務(wù)模式在A股市場的稀缺性以及高管團隊的較高素質(zhì)，我們認為公司有望在戶外生態(tài)品類借力小米生態(tài)圈，打造自身的品牌矩陣，首次給予"買入"評級。
風(fēng)險提示：90分品牌推進不及預(yù)期，2B業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期
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