>> 國泰君安-開潤股份(300577)2017年業(yè)績點評：Q1業(yè)績符合預期,B2C有望迎來爆發(fā)增長-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
呂明，姚詠絮 |
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此報告為加密報告 |
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90分品類/渠道擴張邏輯得到驗證，業(yè)績有望持續(xù)超市場預期，我們看好公司成為國內出行市場高景氣度細分行業(yè)龍頭。維持2017-19年EPS預測2.56/3.79/5.31元，維持目標價123元，對應2018年32倍PE。
B2C自有品牌和B2B代工雙發(fā)力促進收入高增長。1）報告期公司營收/歸母凈利為2.21億（+41.4%）/2,756萬（+112.8%），主要系B2C自有品牌業(yè)務高速增長及B2B代工市場份額提升所致。保守預計B2C收入約0.62億（+210%以上），B2B收入約1.59億（+近20%）。
盈利增強受益政府補助與B2C凈利率大幅提升。1）毛利率28.74%穩(wěn)定。2）扣非前后歸母凈利率12.5%(+4.19pct)/10% (+1.96pct)，差異系政府補助(631.9萬)大幅上升；增長我們預計系B2C快速上量，凈利率提升至8%（同期虧損），B2B 10.9%（+1.6pct）提升所致。3）經(jīng)營現(xiàn)金流2488.5萬（+223.03%），系應收管理加強及收到政府補助。
品類/渠道擴張邏輯不斷得到驗證，90分等自有品牌業(yè)績有望超市場預期。1）擴品類加速：預計2017年跑鞋、功能性服裝、箱包新SKU加速推出。2）渠道擴張加速：預計繼續(xù)加強天貓/京東/小米，新開發(fā)唯品會/亞馬遜/90分體驗店/宏圖等新渠道。3）預計17年B2C收入7億（+304%），90分/碩米為6.2/0.8億。隨規(guī)模/新渠道/新品類效應顯現(xiàn)加供應鏈管理加速，凈利率有望提升到10%+。4）預計B2B代工業(yè)務未來兩年CAGR20%+，ODM客戶市場份額不斷上升及開發(fā)新客戶（小米、華為），OEM訂單結構優(yōu)化有望持續(xù)提升盈利能力。
風險提示：傳統(tǒng)代工業(yè)務盈利下降、自主品牌建設不及預期等。
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