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其中除小米外，全球零售巨頭迪卡儂已成為公司最大的 B2B 客戶（2016 年收入占比 25%左右）。公司目前已位列迪卡儂 1000 家供應(yīng)商中 30 家核心供應(yīng)商名單，為迪卡儂提供鞋及箱包類的產(chǎn)品。我們認(rèn)為未來五年來自迪卡儂訂單的復(fù)合增速將保持在 30%以上，使其成為公司收入增長的重要?jiǎng)恿?。同時(shí)公司印度工廠在 17 年 1 月開始投產(chǎn)，已邁出了國際化第一步。
    圍繞出行場景 90 分自有品牌業(yè)務(wù)品類有序擴(kuò)張、渠道多樣化推進(jìn)中
    （1）原有拉桿箱業(yè)務(wù)上，公司原有拉桿箱包業(yè)務(wù)繼續(xù)快速擴(kuò)張，90 分金屬拉桿箱在 17 年三月獲得德國 IF 設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)；
    （2）渠道方面，除小米渠道外，公司繼續(xù)擴(kuò)張?zhí)詫氉誀I渠道，淘寶小米 90 分自營店近一月評價(jià)數(shù)超 5000（過去半年評價(jià)數(shù) 47000+）以及京東渠道；同時(shí)公司在線下聯(lián)手宏圖Brookstone，開始開拓線下渠道。
    （3）在品類擴(kuò)張方面，公司在箱包品類之外，智能跑鞋、抗菌 T 恤（79 元兩件，主打長效抗菌、柔滑舒適）、一體織造長袖 T 恤（129 元，主打無縫貼合、快速吸濕）、全天候技能城市背包（179 元，YKK 防水拉鏈、超輕、耐磨、18L 超大容量）、輕商務(wù)系列錢包等新品類陸續(xù)推出，目前銷售情況良好，有望圍繞出行場景持續(xù)打造爆品。
    盈利預(yù)測及投資建議：
    2017 年公司一方面將繼續(xù)保證 B2B 業(yè)務(wù)與包括迪卡儂在內(nèi)的各大客戶的緊密合作保證增長，一方面將針對潤米 90 分品牌加強(qiáng)品類擴(kuò)張及全渠道建設(shè)，同時(shí)公司亦考慮成立專業(yè)團(tuán)隊(duì)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游開展相關(guān)并購?fù)顿Y。我們預(yù)計(jì) 2017 年 B2B 業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn) 20%-30%業(yè)績增長，即 1.1 億左右；估計(jì)潤米業(yè)務(wù)全年收入有望過 6 億，假設(shè) 10%凈利潤率下公司可并表凈利潤在 3000 萬+。由此 2017 年整體凈利潤規(guī)模在 1.4 億。
    預(yù)計(jì)公司 2017/2018/2019 年 EPS 分別為 1.22/1.58/1.77 元/股，對應(yīng) PE43.6/33.8/30.1 倍，估值較高，但我們認(rèn)為成長性能夠支撐現(xiàn)有估值。接下來可重點(diǎn)跟蹤箱包品類爆發(fā)速度、新品類開發(fā)并尋找 90 分品牌能夠獨(dú)立成型的拐點(diǎn)。考慮到其業(yè)務(wù)模式在 A 股市場的稀缺性以及高管團(tuán)隊(duì)的較高素質(zhì)，我們認(rèn)為公司有望在戶外生態(tài)品類借力小米生態(tài)圈，打造自身的品牌矩陣，維持 “買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：90 分品牌推進(jìn)不及預(yù)期，2B 業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期